中国海油(600938)：一季度销量稳定增长 桶油成本进一步降低

事件：公司发布2025 年一季报，公司2025 年一季度实现营收1068.54 亿元，同比下降4.14%，归母净利润365.63 亿元，同比下降7.95%，扣非归母净利润370.27 亿元，同比下降6.2%。当前国际局势不稳定，虽然关税政策变化导致原油需求预期有所降低，但地区局势冲突可能对原油供应产生影响，从而影响油价大幅波动。


　　公司产量稳定增长，新项目持续推进。2025 年第一季度，国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为74.98 美元/桶，同比下降8.3%。公司坚持增储上产、降本增效，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固。公司实现总净产量188.8 百万桶油当量，同比上升4.8%。其中，中国净产量130.8 百万桶油当量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6 等油气田的贡献；海外净产量58.0 百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2 等项目的贡献。


　　公司共获得2 个新发现，并成功评价14 个含油气构造。其中，新发现的涠洲10-5 展示了北部湾盆地潜山领域广阔的勘探前景；成功评价绥中36-1 南，有望成为中型油田。开发生产方面，番禺10/11 区块联合开发项目、渤中26-6油田开发项目（一期）、曹妃甸6-4 油田综合调整项目、文昌19-1 油田二期项目以及巴西Buzios7 项目等已成功投产。其他新项目正在顺利推进。


　　销量增长部分抵消油价下跌影响，公司桶油成本继续降低。2025 年第一季度，公司油气销售收入约人民币882.7 亿元，同比下降1.9%，主要由于实现油价下跌，油气销量上升部分抵销了实现油价下跌的影响。实现归母净利润人民币365.6 亿元，同比下降7.9%。公司桶油主要成本为27.03 美元，同比下降2.0%。一季度公司石油售价平均为72.65 美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价为7.78 美元／千立方英尺，同比上升1.2%。一季度公司资本支出约人民币277.1 亿元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。


　　首次给予“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别为4541.46亿元、4854.01 亿元和5096.71 亿元，归母净利润分别为1456.23 亿元、1540.6亿元和1592.97 亿元，EPS 分别为3.06 元、3.24 元和3.35 元。当前股价对应PE 分别为8.2 倍、7.7 倍和7.5 倍。


　　风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险。

□.周.铮./.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司