劲仔食品(003000)：收入保持稳健 经营质量优秀

整体来看，25Q1 公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期。当前公司注重经营质量的提升，后续看点主要来自于：1）鹌鹑蛋继续强化品牌，同时进行差异化竞争，期待后续溏心鹌鹑蛋的放量；2）山姆新品后续有望进入并放量，期待后续催化；3）第三成长曲线豆干产品仍在培育；4）线上渠道仍在进行调整，期待后续的改善。


　　 25Q1 收入符合市场预期，利润略低于市场预期公司2024 年实现收入24.12 亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增加39.01%；扣非后净利润实现2.61 亿元，同比增加39.91%。其中24Q4 实现收入6.40 亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增加0.31%；扣非后净利润实现0.72 亿元，同比减少6.97%。


　　2025Q1 公司实现营业收入5.95 亿元（+10.27%）；归母净利润0.68 亿元(-8.21%)，扣非归母净利润0.53 亿元(-8.61%)。 收入符合市场预期，利润略低于市场预期。


　　 分产品：鱼制品保持快速增长，鹌鹑蛋增速略有放缓。


　　2024 年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入15.33/5.09/2.47/0.79 亿元，同比分别增长18.76%/12.67%/13.89%/9.58%。其中公司第一大单品鱼制品依旧保持良好增长，我们认为主要系小包装产品在零食折扣业态等新渠道的良好表现，以及散称渠道的快速增长，拉动公司鱼制品的稳健增长。另外，鹌鹑蛋产品增速略有放缓，但公司持续进行差异化竞争，首创糖心鹌鹑蛋产品，寻求品类突破，期待后续的新品爆发。


　　 分渠道：线上渠道仍在调整，线下渠道保持快速增长1）线上渠道略有下滑，仍在调整阶段。2024 年公司线上渠道同比下降6.15%，线上板块虽承压，但公司积极布局内容电商建设与营销融合策略稳固基本盘，为后续增长蓄力。


　　2）线下渠道实现22.58%的增长，其中，直营渠道实现46.35%的增长，主要系零食专营渠道贡献较大，目前公司合作超100 家系统覆盖3.5 万终端，全年营收翻倍增长；经销渠道实现9.70%的增长，经销商数量增加至3406 家（同比+11.42%）。


　　 毛净利率有所提升，盈利能力持续提升


　　1）2024 年毛利率30.47%（+2.30pct）；2024Q4 毛利率30.99%（-1.62pct），公司毛利率提升主要得益于原材料成本下降。2025Q1 毛利率29.91%（-0.11pct）；2）2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，同比+1.21pct/-0.28pct/+0.09pct/-0.25pct；其中2024 年Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.63pct/-0.36pct/+0.13pct/-0.01pct。2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，同比+0.24pct/+0.17pct/+0.15pct/+1.13pct；财务费用率提升主要系汇兑受益减少所致


　　3）2024 年净利率为12.17%，同比+1.90pct；2024 年Q4 净利11.98%，同比-1.48pct。2025Q1 净利率为11.45%，同比-2.35pct。


　　 维持“买入”评级


　　预计公司2025-2027 年分别实现收入28.10/32.50/38.28 亿元，同比增长分别为16.51%/15.66%/17.78%；预计实现归母净利润3.30/3.95/4.77 亿元，同比增长分别为13.12%/19.74%/20.96%，对应PE 分别为17.67/14.76/12.20 倍。维持买入评级。


　　 风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司