广钢气体(688548)：Q1业绩基本符合预期 看好氦气价格触底回升 现场制气稳步推进

公司发布2025 年一季报：报告期内，公司实现营收5.48 亿元（YoY+19%，QoQ-9%），实现归母净利润0.56 亿元（YoY-16%，QoQ-15%），实现扣非归母净利润0.49 亿元（YoY-24%，QoQ-18%），业绩基本符合预期。25Q1 公司销售毛利率为25.75%，同比-4.99pct，环比+1.36pct，销售净利率10.23%，同比-4.39pct，环比-0.69pct。25Q1公司业绩环比下滑，我们认为主要是零售气业务受到春节假期影响以及部分工程业务收入确认在24Q4。


　　25 年以来氦气价格底部回暖，公司持续完善供应链全球布局；国内下游半导体及面板行业资本开支持续，公司有望持续受益。2024 年12 月，Air Water、太阳日酸、日本岩谷陆续宣布，将2025 年氦气价格上调10%-25%或以上，面对行业调价趋势，公司作为国内氦气领先企业，预计价格也将稳步上调。同时面对氦气价格的周期变化，公司持续完善供应链全球布局，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。25 年2 月，公司全资子公司香港广钢与卡塔尔能源签署氦气长期采购协议，预计自合同起始日起逐步爬坡至年度采购量约1 亿标准立方英尺。电子大宗现场制气方面，24 年以来公司陆续获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，并于12 月公告中标境内集成电路企业电子大宗现场制气项目，中标金额未含税价约27.4 亿。后续看，国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业，有望充分受益。


　　打造自主可控的装备制造生产基地，巩固现场制气领域优势；依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气产品，打造新的战略增长极。2024 年2 月，公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》，以建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力、制造能力，进一步提升自身竞争优势，目前该项目已正式奠基开工。同时，公司依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，开始逐步拓展电子特气业务。目前，公司合肥经开区、内蒙古赤峰电子特气研发生产基地项目已经正式落地实施，在湖北潜江投资建设的电子级C4F6 项目一阶段产线已实现机械竣工，预计2025 年度将全面竣工进入试生产阶段。


　　投资分析意见：考虑短期项目投产后折旧摊销压力较大，且氦气价格调整预计需要时间，下调2025-2027 年归母净利润预测分别为3.06、4.56、6.25 亿元（原值为3.57、5.14、6.85 亿元），当前市值对应PE 分别为46、31、23X，看好公司电子大宗现场制气业务模式，随着商业化项目用气量的稳步提升，以及新项目落地，业绩有望逐步释放，根据统计，公司目前PB估值为2.40X，自2022 年4 月30 日至今三年平均PB估值中枢为2.79X，仍具备较大安全边际，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司