通策医疗(600763):业绩符合预期 Q1业绩增速环比改善
事件:2024 年,公司实现营业总收入28.74 亿元(+0.96%,表示同比增速,下同),归母净利润5.01 亿元(+ 0.2%),扣非归母净利润4.96 亿元(+3.18%);2024Q4 季度,公司实现营业总收入6.41 亿元(-3.18%),归母净利润0.03 亿元(+127.95%),扣非归母净利润0.02 亿元(+115.18%)。2025Q1 季度,公司实现营业总收入7.45 亿元(+5.11%),归母净利润1.84 亿元(+6.22%),扣非归母净利润1.82 亿元(+7.08% )。
业绩符合我们预期。
种植/修复/综合业务保持稳健增长,正畸业务止跌回升趋势:2024 年公司门诊量353.34 万人次,同比增长 5.37%。截至2024 年底,公司旗下医疗机构增至89 家(含新设及并购),拥有医护人员4324 名,开设牙椅3100 台。2024 年拆分业务来看:1)种植业务收入5.3 亿元,同比+10.6%;2)正畸业务收入4.7 亿元,同比-5.05%;3)儿科业务收入5.0亿元,同比+0.29%;4)修复业务4.6 亿元,同比+1.53%;5)大综合业务收入7.7 亿元,同比+1.27%。2025Q1 季度,公司总营收同比增长5%,我们估计主要种植业务、综合修复业务拉动整体收入增长,儿科业务保持稳健,正畸业务呈现增速止跌回正趋势。
2024 年毛利率基本稳定,2025Q1 净利率同比提升。2024 年,公司销售毛利率、销售净利率分别为38.5%(同比-0.03pp)、19.91%(-0.41pp),销售/管理/财务费用率分别为1.11%(+0.08pp)、19.10%(-15.30pp)、-0.79%(+6.17pp);毛利率基本稳定,管理费用率明显下降,净利率有所下降。2025Q1 季度,公司销售毛利率、销售净利率分别44.21%(-0.42pp)、29.02%(+0.23pp),销售/管理/财务费用率分别为6.98%(+0.26pp)、72.56%(+1.22pp)、9.29%(-1.41pp);整体费用率基本稳定,净利率同比有所提升。
盈利预测与投资评级:考虑到宏观消费及行业环境变化,我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由7.00/8.43 亿元下调至5.62/6.33 亿元,预计2027 年为7.16 亿元,对应当前市值的PE 分别为32/28/25 倍。维持“买入”评级。
风险提示:医院扩张或爬坡不及预期的风险,医药行业政策不确定性风险。
□.朱.国.广./.冉.胜.男 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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