迈瑞医疗(300760)：政策扰动下25Q1短期承压 招标恢复趋势下看好业绩逐季改善

迈瑞医疗发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入367.26 亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68 亿元，同比增长0.74%；扣非后归母净利润114.42 亿元，同比增长0.07%。分季度看，2024Q4 实现营业收入72.41 亿元，同比下滑5.08%；归母净利润10.31 亿元，同比下滑40.99%；扣非后归母净利润10.05 亿元，同比下滑42.49%。


迈瑞医疗发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入82.37 亿元，同比下滑12.12%；归母净利润26.29 亿元，同比下滑16.81%；扣非后归母净利润25.31 亿元，同比下滑16.68%。


观点：2024 年体外诊断业务稳健增长，高端超声A20 放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发，多产品线各放异彩。2025Q1 业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计2025Q3 迎来重大拐点。海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础。


2024 年受政策扰动影响业绩增速放缓，体外诊断稳健增长，超声高端新品快速放量。


2024 年公司业绩增速有所放缓，主要系国内政策扰动影响。分业务看：生命信息与支持业务，收入135.57 亿元（同比下滑11.11%），主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响。海外高端客户群加速渗透，海外收入实现双位数增长。体外诊断，收入137.65 亿元（同比增长10.82%），国内市场受DRG 2.0 落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压。海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys 产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超30%。医学影像，实现收入74.98 亿元（同比增长6.60%），其中海外收入增长超15%，高端超声A20 上市首年实现超4 亿元收入。种子业务，电生理与血管介入实现收入14.39 亿元，微创外科增长超30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。


2025Q1 收入阶段性承压，主要系国内设备更新节奏与海外同期高基数影响，Q3 有望迎来重大拐点。国内市场：医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长50%以上，Q3 有望迎来重大拐点。海外市场：2025Q1收入同比增长不足5%，主要系去年同期高基数影响。2025Q1公司毛利率62.53%（（ 同比-3.43pp），销售费用率14.30%（（ 同比-1.54pp），管理费用率4.15%（（ 同比-0.90pp），研发费用率9.31%（（同比-0.80pp），毛利率波动主要系：1）全国医疗服务价格调整导致试剂价格承压；2）DRG 全 面落地与推进检验结果互认等政策导致检测量有所下降，国内体外诊断试剂收入占比下降；3）国内医疗设备市场竞争激烈，中低端市场的产品价格承压。


海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破。2024 年海外收入164.34 亿元（同比增长21.28%），收入占比提升至约45%，其中微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占海外收入的比重已接近10%，2025Q1 海外收入占比进一步提升至约47%。2024年海外各区域经营情况如下，亚太：在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，实现收入36.59 亿元（同比+38.73%），拉动发展中国家整体增长近25%。欧洲：逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入28.87 亿元（同比+31.81%），带动发达国家整体增长约15%。拉丁美洲：实现收入28.04 亿元（同比+15.77%）。北美：实现收入26.36 亿元（同比+1.28%）。其他：实现收入44.46 亿元（同比+20.29%）。


盈利预测与投资建议。考虑国内政策扰动，我们预计2025-2027 年公司营收分别为400.23、456.94、521.36 亿元，分别同比增长9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为128.07、150.90、176.39 亿元，分别同比增长9.8%、17.8%、16.9%。


风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。

□.张.金.洋./.杨.芳./.王.震    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司