珀莱雅(603605)：一季度盈利超预期 新兴品牌快速增长

核心观点


　　公司2024 年实现收入107.8 亿，同比增长21%，实现归母净利润15.5 亿，同比增长30%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长8%和29%，业绩超预期。公司预计分红率为30.2%。


　　主品牌和彩棠品牌表现稳健，新兴品牌（OR 和原色波塔）快速增长。分品牌来看，2024 年珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞和原色波塔的收入分别同比增长19.6%、19%、71.1%、9.4%和138.4%。


　　分渠道来看，2024 年线上渠道收入同比增长23.7%，其中直营和分销渠道分别同比增长20.4%和38.4%；2024 年线下渠道收入同比下降-13.6%，其中日化和其他渠道分别同比增长-26.3 和37.7%。


　　2024 年归母净利率同比增长1pct 至14.4%，拆解来看：1）2024 年毛利率同比增长1.5pct，其中24Q4 同比提升5.7pct，推测主要原因包括运费费率下降，以及客单价提升所致；2）2024 年管理费用率同比下降1.7pct，推测主要系限制性股票股权激励费用减少所致；3）2024 年其他收益同比增长90.6%，推测与政府补助和增值税加计抵减增加所致。


　　25Q1 盈利能力继续提升。25Q1 归母净利率同比继续提升2.7pct 至16.5%，拆解来看：1）25Q1 毛利率提升2.7pct 至72.8%，主要系原材料成本下降和公司议价能力增强所致；2）25Q1 销售费用率同比下降1.2pct 至45.6%，主要原因包括：a）小品牌如OR 和原色波塔的经营情况有所改善；b）珀莱雅达播占比下降。


　　在消费环境疲弱的背景下，公司的业绩再次体现了行业龙头的强大韧性。展望未来，我们认为在巩固已有品牌组合成长性的基础上，公司有望持续拓展目标人群、布局更多有潜力的赛道（如男士护肤、婴童、香氛、医美术后修复等），以进一步提升集团和品牌的市占率。


盈利预测与投资建议


　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2027 年的盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为4.56、5.36 和6.06 元（原25-26 年为4.97 和6.15 元），DCF 目标估值112.46 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司