百利天恒(688506)：国际化临床开展 创新可期

事件：


　　公司发布2025 年一季报：一季度营业收入6744.0 万元，同比减少98.77%；归属于母公司所有者的净亏损5.31 亿元，上年同期净利润50.05 亿元。


　　点评：


　　据公司公告：主要系上年同期确认了BMS 大额知识产权授权收入并收到了相关款项，本报告期内未有知识产权授权收入及相关现金流入，从而导致营业收入、经营活动产生的现金流量净额等财务指标同比大幅下降。


　　截止公司2024 年年报披露：公司就BL-B01D1 在中国和美国已开展30 余项针对10 余种肿瘤类型的临床试验，其中，于美国正在开展治疗非小细胞肺癌、晚期实体瘤等多项I/II 期临床试验，以及于中国正在开展9 项用于不同癌症治疗的III 期临床试验（其中5 项适应症被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单）。BL-B01D1 的临床试验已覆盖肺癌、乳腺癌、消化道肿瘤、泌尿系统肿瘤、妇科肿瘤和头颈部肿瘤等不同肿瘤适应症，具有成为泛肿瘤治疗基石药物的潜力。


　　投资建议


　　考虑到公司自主研发实力强劲，核心产品成功出海，管理团队经验丰富，临床适应症管线积极推进，海内外布局合理，多个临床如期开展，调整前期盈利预测，即我们预测2025-2027 年公司营业总收入为24.3/26.6/30.1 亿元（前值24.3/24.6/-亿元）,分别同比增长-58.3%/9.5%/13.3%，归母净利润为1.91/-3.25/-4.59 亿元（前值0.73/1.51/-亿元）, 分别同比增长 -94.9%/-270.3%/-41.2%，对应每股收益分别为0.48/-0.81/-1.14 元。看好公司产品上市后商业化运营能力，产品持续放量，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新, 采用自由现金流DCF 折现估值方法，公司估值为1406 亿元，对应股价351元，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。

□.崔.文.亮./.孙.子.豪    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司