姚记科技(002605)：业绩具备韧性 关注休闲游戏新品类及卡牌业务

2025Q1 公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入32.71 亿元（同比-24.0%），归母净利润5.39 亿元（同比-4.2%），扣非归母净利润5.06 亿元（同比-2.6%）。2025Q1 公司实现营业收入7.79 亿元（同比-20.67%，环比+61.66%），归母净利润1.41 亿元（同比-6.70%，环比+22.46%），扣非归母净利润1.40 亿元（同比-6.39%，环比+39.91%）。2024年及2025Q1 业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致。基于对公司业务预期，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68（2025-2026 年前值为7.08/7.86）亿元，对应EPS 分别为1.57/1.74/1.85 元，当前股价对应PE 分别为17.2/15.6/14.6 倍，我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。


　　2025Q1 毛利率有所提升，费用控制良好


　　2025Q1 公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，主要得益于：（1）毛利率提升：2025Q1 毛利率为44.27%（同比+6.47pct），或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致。（2）费用控制：销售费用同比下降12.7%至0.63 亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40 亿元。


　　游戏、扑克牌等基本盘业务稳固，球星卡等新业务驱动长期成长游戏业务方面，公司旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，公司通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点。扑克牌业务扩产提价逻辑持续，随着年产6 亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈，为公司整体业绩提供了有力支撑。公司通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大。数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏。


　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

□.方.光.照./.田.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司