致欧科技(301376)：强化供应链布局 仓储尾程&供应商持续优化

投资要点


公司公布2024A&2025Q1 财报：


24 年公司实现营收81.24 亿元，同比+33.74%，实现归母净利润3.34 亿元，同比-19.2%，扣非后净利润3.09 亿元，同比-28.53%，其中Q4 实现收入23.96 亿元，同比+23.62%，实现归母净利润0.56 亿元，同比-56%，实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-58%，海运拖累盈利能力。25Q1 实现收入20.91 亿元，同比+14%，归母净利润1.11 亿元，同比+10%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比+25%，海运回落后盈利改善，收入略有压力。


北美区域优化措施逐步落地，增长提速


分产品：1）家具系列收入41.98 亿元，同比+37%，毛利率34.56%，同比-1.75pct，；2）家居系列收入29.53 亿元，同比+36%，毛利率35.5%，同比-1.91pct；3）运动户外收入2.05 亿元，同比+20%；4）宠物系列收入6.76 亿元，同比+19%。


分地区：1）欧洲收入48.96 亿元，同比+31%，优势区域公司优势地位稳固（据Marketplace Pulse Top Amazon Marketplace Sellers 统计显示，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1），截至24 年底，亚马逊公司产品在细分类目中排名位于TOP20 以内的ASIN 有438 个，法国站点有392个；2）美国收入30.17 亿元，同比+39%，公司持续强化美国供应链能力，2024年，美国地区仓储体系完成在美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，全面提升美国仓储布局的密度和覆盖面，通过自有仓与三方仓合作的方式优化本土仓网布局。美国市场的自发订单比例12 月提升至27.75%。同时，公司优化三方尾程物流服务商，美国自发尾程配送费用每单下降约4-5 美元，提升了美国市场的产品毛利水平，同时产品性价比得到提升，拉动收入增长提速。3）日本收入6233 万元，同比+30%。4）其他区域收入5710 万元，同比+69%，区域拓展顺畅。


分渠道： 1）亚马逊：收入53.7 亿元，同比+31%，仍为公司最核心渠道，2）OTTO：收入3.51 亿元，同比+40%，快速增长，3）独立站：收入2.14 亿元，同比+58%，3）其他B2C 渠道：收入9.01 亿元，同比+100%。24 年公司新渠道拓展顺畅TEMU 平台在8 月欧洲开放半托管后，公搜快速占领平台家具家居品类的头部坑位，实现了爆发式增长。同时，公司通过精准卡位SHEIN、TikTok等新兴渠道红利期，并多元发展欧洲本土线上B2C 平台，公司实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级。


产品、供应链、营销全面改善，期待关税后稳健成长产品： 2024 年公司推出Ekho、Helen、Kara、Kate 等系列化产品，以标准化工艺降低搭配门槛，驱动跨品类关联购买增长， 2024 年新增全球专利授权424项，其中外观专利383 项，实用新型39 项。2024 年新增德国iF 设计奖、 意大利A‘Design Award 等31 项国际权威设计大奖，持续提升公司产品设计能力。


供应链：除了前文的仓储尾程布局外，公司在关税背景下海外供应链布局持续深化， 2024 年，公司开始做东南亚供应链迁移工作，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，在保障质量的基础下将产品成本降到最低。2024 年底，已经实现20%的东南亚对美出货。


营销：依托长期沉淀的品牌认知与用户画像，公搜站内广告投资回报率（ROAS）较高，2024 年广告营销费用占营收比例仅3.86%，实现流量高效转化。同步整合社交媒体红人内容传播、独立站会员分层运营及线下事件联动，形成”用户触达-转化-留存”的运营闭环，2024 年独立站复购用户同比稳步增长。


盈利预测与投资建议


考虑公司24 年度东南亚产能覆盖了美国20%收入，25 年预计美国业务仍将部分受关税影响，我们下调对公司盈利预测，预计公司25-27 年实现收入97.7/120.3/148.2 亿元，同比+20%/+23%/+23%，实现归母净利润3.88/5.47/7.27 亿元，分别同比+16%/+41%/+33%，对应PE 18/13/10X，考虑公司东南亚供应链仍在持续完善，关税影响将逐步走弱，中长期壁垒依然显著，维持“增持”评级。


风险提示


原材料价格波动，海运费波动，市场竞争加剧。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司