安井食品(603345)：经营保持韧性 竞争力仍在增强

2024 年公司收入/归母净利润同比+7.3%/+0.5%，全年顺利收官，利润端系股份支付费用拖累。25Q1 收入/归母净利润同比-4.1%/-10.0%，Q1 高基数下收入承压，期待后续季度收入改善。25 年公司新品、大单品规划清晰，强势品类火锅料仍保持品牌高位，下半年推锁鲜装6.0 系列，烤肠系列目标翻倍，米面也有特色差异化新品储备将作为重点推广，全年看公司在优势产品上依然保持行业领先地位，经营调整期也积极布局新品推广以及新渠道拓展，经营韧性十足，费用端积极控费提效，原材料采购上略有上涨，但整体可控。我们给予25-26年EPS 预测为5.52、6.29 元，对应25 年估值13.8 倍PE，维持“增持”评级。


　　24Q4 公司收入同比+7.3%，主业稳健增长，24 年顺利收官。2024 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润151.3/14.8/13.6 亿，分别同比+7.7%/+0.5%/-0.5%，单Q4 收入40.5 亿，同比+7.3%，归母净利润4.4亿，同比+22.8%，Q4 经营性现金流净额5.2 亿，同比-31.5%，系销售商品、提供劳务收到的现金同比增速放缓所致，24 年顺利收官。


　　24 年火锅料与菜肴制品双位数增长，米面增长承压。分品类看，24 年火锅料收入78.4 亿，同比+11.4%，销量、价格分别同比+13.5%、-1.8%，其中锁鲜装依然维持双位数以上增长。米面制品/菜肴制品营收分别24.6 亿/43.5 亿，分别同比-3.1%/+10.8%，米面制品受行业竞争加剧影响略有下滑，菜肴类制品量价分别+25%、-11%，单价下降主要受虾尾价格下降拖累。


　　单Q4 公司火锅料/米面/菜肴分别同比+5.6%/-1.7%/+23.8%，优势品类火锅料仍保持稳健增长。


　　24 年毛利率稳定，受股份支付费用影响归母净利率略降。24 年公司毛利率23.3%，同比+0.1pct，核心品类火锅料毛利率受益于规模效益、结构升级同比有1.0pct 提升，面点类受竞争影响毛利率下滑1.22pct。24 年销售/管理费用率分别同比-0.1/+0.6pct，管理费用增加主要受股份支付费用上升影响。其中24Q4 毛利率25.1%，同比-1.25pct，销售/管理费用率分别同比-0.7/-0.4pct，单Q4 归母净利率10.8%，同比+1.4pct。2024 年实现归母净利率9.8%，同比0.7pct，主要系股份支付费用1.04 亿拖累净利率。


　　25Q1 高基数下收入短期承压，受成本上行、规模效益减少影响盈利能力承压。25Q1 收入/归母净利润/扣非归母净利润36.0/3.9/3.4 亿元，分别同比-4.1%/-10.0%/-18.3%，受春节错期、天气影响，叠加24Q1 高基数收入短期承压。分产品看，火锅料/米面/菜肴制品分别-2.4%/3.2%/-12.5%。受原材料价格上升影响，25Q1 公司毛利率同比-3.23pct 至23.3%，销售/管理费用率分别同比-0.7/-0.3pct，费用投入有所控制，Q1 实现归母净利率11.0%，同比-0.7pct，实现扣非净利率9.5%，同比-1.7pct，盈利能力略降。


　　投资建议：经营仍有韧性，期待动销改善。24 年公司收入/归母净利润同比+7.3%/+0.5%，全年顺利收官，利润端系股份支付费用拖累。25Q1 收入/归母净利润同比-4.1%/-10.0%，Q1 高基数下收入承压，期待后续季度收入改善。25 年公司新品、大单品规划清晰，强势品类火锅料仍保持品牌高位，下半年推锁鲜装6.0 系列，烤肠系列目标翻倍，米面也有特色差异化新品储备将作为重点推广，全年看公司在优势产品上依然保持行业领先地位，经营调整期也积极布局新品推广以及新渠道拓展，经营韧性十足。费用端积极控费提效，原材料采购上略有上涨，但整体可控。我们给予25-26 年EPS预测为5.52、6.29 元，对应25 年估值13.8 倍PE，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争阶段性加剧等

□.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司