稳健医疗(300888)：2025Q1净利润高增 消费品业务延续强劲品牌势能

2025Q1 业绩优异，看好医用耗材与消费品业务共促增长，维持“买入”评级2024 年营收89.8 亿元（同比+9.7%，下同），归母净利润7.0 亿元（+19.8%）。2025Q1营收26.1 亿元（+36.5%），归母净利润为2.5 亿元（+36.3%）。公司年度拟派发现金红利0.25 元/股，叠加中期分红0.4 元/股，全年分红率54.4%。考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1 亿元（前值为10.6/12.1 亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6 倍，维持“买入”评级。


医用耗材：2025Q1 核心品类/海外渠道高增，内生+外延共同促进增长医用耗材业务2024 年营收39.1 亿元，同比+1.1%，2025Q1 营收12.5 亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI 营收3.0 亿元）。分产品来看，核心品类快速放量带动医用耗材板块稳健增长：高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024 年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1 分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8%。分渠道来看，2024/2025Q1 海外渠道营收分别为21.3/7.0 亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI 进一步提升公司医疗耗材海外渠道经营实力。


消费品：2025Q1 各品类均加速高增，把握电商增量，看好品牌势能延续消费品业务2024 年营收49.9 亿元，同比+17.1%，2025Q1 营收13.4 亿元，同比+28.8%。分产品来看，2024 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6 亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1 干湿棉柔巾/“奈丝公主”卫生巾/成人服饰分别实现营收3.7/3.1/2.5 亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，全棉时代品牌声量持续提高，干湿棉柔巾引领增长，各品类均呈现加速增长态势。


分渠道来看，2024/2025Q1 线上渠道分别实现营收30.7/8.0 亿元，其中2024 年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头较好。


2024&2025Q1 盈利稳健，费率持续降低，存货因收购GRI 影响有所提高盈利能力：2024 年/2025Q1 毛利率47.3%/48.5%，同比-1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比-1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct，2024年毛利率有所降低主要系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1 费率持续降低主要系收入高增带来费用被摊薄。营运能力：


2025Q1 末存货余额为19.6 亿元（+34.1%），存货周转天数131 天（+0.9 天），经营性现金流-2.3 亿元。存货因收购GRI 而有所提高。


风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.张.霜.凝    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司