兴业银行(601166)2025年一季度业绩点评：资产端质量平稳、结构优化

事件：兴业银行披露2025 年一季度报告，营业收入同比下降3.58%，拨备前利润同比下降4.35%，归母净利润同比下降2.22%，营收、利润增速较2024 年报增速均略有下行，我们点评如下：


　　2025 年一季度兴业银行业绩主要受生息资产规模扩张、拨备反哺驱动，净非息收入下降是拖累业绩增长的最大因素。


　　量：规模平稳扩张，主动调整信贷结构


　　①资产端：2025 年一季度末，兴业银行资产规模同比增长3.65%，增速环比提高0.21pct；其中，贷款总额同比增长4.83%。从增量来看，兴业银行2025 年一季度资产总额单季度增长1234 亿元，金融投资延续了2024 年下半年的扩张趋势，单季度新增1002 亿；贷款单季度新增788 亿元。从生息资产结构来看，一季度全行一般公司贷款占比环比提升1.02pct 到34.27%、金融投资占比环比提升0.5pct 到34.63%。


　　对公投放逐季恢复。2024 年下半年以来一般公司贷款逐渐回暖。2025年一季度末，兴业银行一般公司贷款同比增长6.33%，单季度新增1541 亿元，单季度同比少增630 亿元。2025 年一季度末，公司票据贴现同比增加16.12%，但单季度少增494 亿元，兴业银行2024 年四季度、2025 年一季度连续两季度压降票据贴现规模，主动优化对公信贷结构。从投向来看，公司贷款投放更加聚焦服务实体经济，绿色贷款和科技贷款总额超过1 万亿，一季度末分别较上年末增长9.37%、9.90%，均高于各项贷款增速。


　　零售贷款投放较弱。2025 年一季度末，兴业银行零售信贷余额同比增长0.96%，增速同环比均有所提高。但整体来看零售信贷仍显疲软，兴业银行一季度零售贷款单季净减少260 亿元，同比少减40 亿元。


　　从结构上来看主要是兴业银行信用卡规模有所收缩，与行业整体趋势一致。下一步兴业银行将主要着力稳住按揭基本盘、挖掘消费贷领域潜在优质客户。2025 年一季度。兴业银行零售客户数超1.11 亿户，较上年末增长1.41%，其中贵宾客户、私行客户分别增长4.60%和3.99%。


　　②负债端：2025 年一季度末，兴业银行存款余额同比增长10.27%，从结构上来看，主要是定期存款增长较多，其占存款总额比重较上年末提升6.19pct 至57.01%。


　　价：负债端成本下降，全年息差仍承压


　　2025 年一季度，兴业银行单季度净息差1.80%，同比环比分别下降7bps、上升4bps。具体来看，兴业银行一季度资产结构持续改善，收益率较高的贷款和金融投资比重提高，对冲了一部分收益率下降的影响。与此同时，负债端成本下降有效缓冲了息差收窄，一季度兴业银行存款、同业负债付息率同比分别下降33bps、57bps。


　　展望全年，兴业银行息差仍面临压力。资产端，兴业银行2025 年一季度新发贷款利率较上年四季度降幅超过10bps，资产端收益率下降压力较大。负债端，受基数下降影响，预计后续季度计息负债付息率降幅将会收窄。综合以上，我们判断兴业银行全年息差降幅将在10bps 左右。


　　非息收入下滑。2025 年一季度，兴业银行净非息收入同比下降12.42%，其中净手续费收入同比增长8.54%，主要是理财规模企稳回升，带动中收恢复性增长；而受到市场波动影响，投资收益为主的其他非息净收入同比下降21.50%。


　　资产质量整体稳定。2025 年一季度末，兴业银行不良贷款率1.08%，关注率1.71%，环比均基本保持平稳。具体来看，主要是零售信贷还处于风险释放期，整体风险有所抬升；对公方面制造业、批零业新发生不良较为集中；而高风险领域如对公房地产贷款、信用卡贷款业务不良生成率则同比下降。2025 年一季度末，兴业银行拨备覆盖率233.42%，处于合理区间。


　　成本收入比同比微升。兴业银行2025 年一季度成本收入比24.13%，同比提升0.62pct，预计是受收入端下行的影响。


　　投资建议：我们预计2025 年兴业银行息差仍将承压，兴业银行将在保持信贷投放平稳的同时加大存款成本管控力度，全年息差降幅或与2024 年持平。预计2025 年兴业银行资产质量将基本保持平稳，信用卡、对公房地产等重点领域风险将逐步收敛，业绩有望保持韧性。


　　我们预计兴业银行2025 年营收同比增长0.54%，利润增速为1.91%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.01 元，相当于2025 年0.65X 的PB。


　　风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司