上海瀚讯(300762)：1Q实现扭亏为盈 低轨卫星业务扬帆

公司2024 年实现营业收入3.53 亿元（yoy+12.97%）；归母净利润-1.24 亿元，同比减亏。1Q25 实现收入1.26 亿元（yoy+84.41%），主因卫星通信载荷收入增长；归母净利润1323.20 万元，单季实现扭亏为盈，且高于我们此前预期（200 万），主要受益于费用端优化。随着军工行业逐步恢复，以及军用5G、数据链新产品的应用，公司主业收入与利润有望迎来复苏；卫星板块有望跟随千帆星座组网实现快速增长；随着公司收入规模扩张，费用率有望摊薄，进而推动利润恢复。维持“买入”评级。


　　军用区域宽带主业需求静待复苏，低轨卫星互联网构筑第二增长曲线受行业影响，公司主业景气度尚未完全恢复，军用区域宽带产品收入及利润均有所下滑，公司持续聚焦军用宽带通信业务，优化战术通信装备性能，巩固行业龙头地位，并加速无人机数据链、5G 小基站等新产品研发。低轨卫星互联网方面，随着千帆星座的加速建设，公司卫星载荷、信关站、地面终端等产品陆续交付，2024 年公司向垣信卫星、格思航天的销售额达1.5 亿元，营收占比达43%。目前，千帆星座已完成5 轨90 颗卫星发射，到2028年有望完成1296 颗卫星发射，作为千帆星座的核心供应商，低轨卫星互联网业务有望成为驱动公司业绩增长的第二曲线。


　　净利润率持续提升，期间费用率同比收窄


　　公司盈利能力逐步修复，2024 年毛利率达43.28%，同比-0.07pct；归母净利率-35.06%，同比+25.61pct。1Q25 毛利率达37.56%，但同比-27.54pct（主要因24Q1 毛利率基数较高）；归母净利率10.54%，同比大幅提升25.28pct。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.10/+3.15/-5.07/-24.42pct，1Q25 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-7.26/-3.74/+24.75/-43.13pct。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司军用区域宽带业务短期承压以及公司卫星业务占比提升，我们下调营收、毛利率假设，同时公司费用控制能力加强，我们下调期间费用率预测。综上，我们预计公司25-27 年归母净利 2.42/2.90/3.58 亿元（25-26 年前值：3.08/3.98 亿元，调整幅度为-21.51%/-27.23%），可比公司25 年PE均值为58x（前值：50x），考虑到公司在G60 星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司25 年PE61x（前值：53x），目标价23.50元（前值：26.01 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司