兆威机电(003021)：业绩符合预期 继续看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力

事件：公司发布24 年报及25 年一季报，结合公司近况，我们点评如下。


24 年业绩符合预期，快速增长主要系汽车业务高增、产品结构优化。24 年收入15.2 亿同比+26.4%，归母净利2.3 亿同比+25.1%，扣非归母1.8 亿同比+37.6%，毛利率31.4%同比+2.4pcts，净利率14.8%同比-0.2pct，主要受益于汽车业务高增长和消费电子MR 产品放量，以及公司产品结构优化带动毛利率实现较大幅度提升。


24 年各业务亮点：1）智能汽车：公司与博世、比亚迪、理想、长安等主要汽车行业客户均已取得合作进展，公司车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、汽车热管理执行器、车载雷达、电子驻车等相关产品在国内车企中成功应用。2）消费及医疗科技：医用医疗设备的自动化、智能化趋势日益明显，公司积极参与消费及医疗科技应用领域，如AR&VR、智能家居、胰岛素泵、吻合器等产品领域，进行研发创新生产，给予客户有竞争力的解决方案。3）机器人：公司去年深圳高交会上首次发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，集成了微型减速器、电机、控制单元及电子皮肤传感器等。该产品具有17 个主动自由度，并可继续拓展自由度配置，每个指关节均配备独立高功率密度微电机模组，可实现独立控制，同时，通过多关节多层级力位协同的柔顺控制，可执行更为复杂精细的动作；单指节实现3 个及以上主动单元配置，灵活性与精度接近人手，解决了传统灵巧手在复杂抓握任务中的瓶颈；集成的柔性电子皮肤，具备多模态感知能力，并逐步建立基于不同工作场景的强化学习模型，提升与具身智能大模型的模仿学习效率，提高灵巧手的智能性。4）先进工业及智造：公司打造更薄、更轻、更小和更多功能的工业驱动系统产品来赋能客户的产品升级，广泛适用阀、泵、基站天线、电动滚筒传送带等各种应用的电动液压、机电和混合解决方案组合。


25Q1 业绩符合预期，汽车电子业务延续高速增长。25Q1 收入3.7 亿同比+17.7%环比-21.3%，归母净利0.55 亿同比-1.2%环比-17.0%，扣非归母0.47亿同比+6.9%环比-14.8%，毛利率31.7%同比-1.1pcts 环比+0.5pct，净利率14.9%同比-2.8pcts 环比+0.8pct，盈利水平同比有所下滑主要系去年同期MR产品开始放量但当前受下游需求不佳拖累，不过汽车电子主业仍保持高速发展趋势。


今明年汽车电子业务有望延续高增长，继续看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力凸显。公司构建了“传动系统+微电机系统+电控系统”的“1+1+1”协同创新体系，持续推动微型驱动技术的发展。汽车电子方面，伴随公司众多品类不断量产上车，单车ASP 有望持续提升，叠加新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势。机器人方面，我们认为兆威作为微传动赛道隐形冠军，正加速推进灵巧手等机器人产品商业化进程，在机器人领域的稀缺性与成长潜力凸显，有望充分受益人形机器人行业快速发展趋势。综上，我们长线看好公司微型驱动技术在汽车、人形机器人、医疗、XR 等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。


维持“强烈推荐”投资评级。我们预测25-27 年营收19.8/26.5/35.8 亿，归 母净利2.7/3.5/4.5 亿，对应PE 为111.7/87.0/67.5 倍，考虑到公司在微型驱动领域的技术壁垒、头部客户的前期卡位优势以及在人形机器人、智能车、医疗、XR 等多领域的扩张潜力，同时积极推进纵向一体化战略，我们持续看好公司的中长线增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：人形机器人行业发展不及预期、下游需求不及预期、新品研发项目进度不及预期、原材料价格波动、宏观政治经济环境波动。

□.众.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司