圣湘生物(688289)：试剂业务高速增长 并购落地可及领域持续丰富

事件：公司发布2024 年及2025 年一季度业绩，2024 年全年实现营收14.58 亿元（yoy+44.78%），实现归母净利润2.76 亿元（yoy-24.23%），实现扣非归母净利润2.02 亿元（yoy+182.25%）。2025Q1 实现营业收入4.75 亿元（yoy+21.62%），归母净利润0.92 亿元（yoy+13.22%），扣非归母净利润0.90 亿元（yoy+22.70%）。


　　试剂核心业务高速增长。2024 年，分产品类型，公司诊断试剂业务收入12.74 亿（yoy+62.69%），主要因呼吸道类产品持续高速增长驱动；诊断仪器收入0.83 亿（yoy-43.82%），检测服务收入0.66 亿（yoy+11.43%）。分地区维度，24 年境内收入13.61 亿（yoy+47.63%），境外收入0.63 亿（yoy-9.00%）。


　　加大产业投资，强化产线布局。2025 年初，公司收购中山海济100%股权，布局生长激素领域，与圣湘的诊断试剂形成筛查、诊断到治疗的全方位服务。公司先后以CVC 模式加大对真迈生物、英国QuantuMDx、安赛诊断、美国First Light 等公司的投资合作，持续强化分子、免疫等领域布局。


　　试剂业务驱动毛利率提升，员工数增加奠定推广基础。2024 年，公司整体毛利率78.58%（yoy+5.78pct）,虽然诊断试剂毛利率有所调整，但仍维持在88.02%的较高水平，高毛利产品占比提升，带动整体毛利率优化。2024 年公司销售费用、研发费用分别为5.00 亿（yoy+39.45%）、2.78 亿（yoy+41.48%），公司持续加大新品研发和市场推广，员工总人数达到2346 人，较2023 年提升明显，为产品市场深耕，品牌力提升奠定有力基础。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为20.88/24.80/27.58 亿元，同比增速分别为43.24%/18.75%/11.20% ， 2025-2027 年归母净利润分别为3.91/5.50/6.78 亿元，增速分别为41.79%/40.66%/23.41%。当前股价对应的PE 分别为29x、21x、17x。基于公司分子产品布局完成，呼吸道产品渗透率不断提升，维持“买入”评级。


　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司