国能日新(301162)：Q1业绩亮眼 分布式功率预测顺利推进 费用率显著改善

公司发布2025 年一季报：25Q1 实现营业收入1.45 亿元（同比增长40.1%），实现归母净利润0.17 亿元（同比增长34.6%），实现扣非归母净利润0.15 亿元（同比增长104.8%），业绩超出预期。


收入大幅增加但毛利率下滑，或与分布式功率预测开始加装有关。公司年报披露，2025 年1 月《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确提及分布式光伏应当实现“四可”要求，分布式光伏安装功率预测空间打开。公司2024 年4 个季度中，Q4 毛利率最低，主要由于大量电站都在Q4 投产，功率预测设备大量确认收入拉低毛利率水平。公司25Q1 毛利率水平同比下滑9.1pct，环比下滑7.1pct，我们分析主要因为分布式功率预测需求从25Q1 开始显现，设备确收占比提升导致,也侧面反映出，分布式功率预测市场在逐渐打开，后续服务收入有望体现。


费用率同环比均显著改善。25Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.3%/7.3%/14.3%/0.8% ， 同比-5.8/-2.5/-6.2/+2.8pct ， 环比-5.4/-0.8/+3.2/+0.3pct，总费用率同比-11.7pct、环比-2.8pct，费用率同环比均大幅改善，其中销售费用率显著低于2024 年任意一个季度，或许证明分布式功率预测盈利能力更强。


新能源入市以及虚拟电厂有望给公司带来新成长曲线。1 月“136 号文”要求新能源全面进入电力市场，3 月虚拟电厂文件则要求到2027 年、2030 年虚拟电厂规模达到2000 万、5000 万千瓦。此外分布式光伏入市也箭在弦上，由此带来的电力交易、电力交易辅助决策、虚拟电厂等业务有望迎来发展，给公司带来新成长曲线。


盈利预测与评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为1.43/1.75/2.48 亿元，同比增速分别为53%/22%/42%，当前股价对应的PE 分别为44/36/25 倍。分布式加装功率预测逻辑确立，电力交易等业务有望继续推进，维持“买入”评级。


风险提示：风光装机增长不及预期，行业竞争加剧，电力体制改革进展不及预期

□.查.浩./.刘.晓.宁./.戴.映.炘    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司