老板电器(002508)：25Q1表现略低于预期 高分红属性凸显

25Q1 表现略低于预期，高分红凸显红利属性。2024 年公司实现营收112.13 亿元，同比+0.1%，实现归母净利润15.77 亿元，同比-8.97%，实现扣非后归母净利润14.56 亿元，同比-8.08%，24 年整体表现符合预期25Q1 公司实现营收20.76 亿元，同比-7.2%，实现归母净利润3.40 亿元，同比-14.66%，实现扣非后归母净利润3.14 亿元，同比-11.13%，25Q1 表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。公司公告2024 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利 5 元（含税），共计拟派发现金股利 472,469,458元，加上24 年中期分红，全年现金总分红达9.45 亿元，对应当前股息率为5.11%，红利属性凸显。同期，公司公告 2025 年股票期权激励计划（草案），拟向372 名公司（含子公司，下同）任职的中层管理人员及核心技术（业务）骨干授予股票期权 608 万份，行权价格为 17.58 元/份，考核目标为25-27 年净资产收益率不低于13%或以24 年营收为基数，营收增长率不低于同行业均值。


　　线下烟灶份额持续提升，线上领先地位依旧。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2024年油烟机市场整体零售额362 亿元，同比增长14.9%，零售量2083 万台，同比增长10.5%；燃气灶市场整体零售额204 亿元，同比增长15.7%，零售量2429 万台，同比增长15.2%。


　　根据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为 32.06%、31.73%，较去年同期分别提升 1.09、1.71pcts。根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为 25.46%，保持行业第一态势。


　　25Q1 毛利率同比提升。24 年公司实现销售毛利率49.66%，同比-0.99pct。期间费用率方面， 24 年公司销售/ 管理/ 财务费用率同比分别+0.66/+0.35/+0.08pct 至27.46%/4.54%/-1.61%，最终录得公司24 年净利率13.87%，同比-1.44pcts。25Q1 公司销售毛利率/净利率分别为52.72%/16.16%，同比分别+2.07%/-1.49pcts。


　　维持“买入”投资评级。我们略微下调此前对于公司25-26 年盈利预测（前值为17.06/18.02亿元），新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年分别可实现归母净利润16.79/17.82/18.79亿元，同比分别+6.4%/+6.1%/+5.5%，对应当前市盈率分贝为11/10/10 倍。公司所在的厨电行业较为成熟，整体大盘表现稳健，而公司传统品类优势稳固，并积极拓展新兴品类，25 年以旧换新政策延续，并在24 年基础上新增洗碗机这一新兴品类，公司在改品类中市占率领先，有望为公司带来收入增量。考虑到公司的高股息属性，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产数据低迷，需求不及预期风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司