中船特气(688146)：25Q1业绩略超预期 扩能拓品积蓄成长新动能

公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收19.29 亿元（YoY+19%），归母净利润3.04亿元（YoY-9%），扣非归母净利润2.06 亿元（YoY-16%），销售毛利率29.74%，同比-7.07pct，净利率15.76%，同比-4.96pct，销售、管理、财务费用率9.31%，同比-2.26pct。其中，24Q4单季度公司实现营收5.46 亿元（YoY+31%，QoQ+17%），归母净利润0.70 亿元（YoY-19%，QoQ+24%），扣非归母净利润0.24 亿元（YoY-68%，QoQ-50%），单季度归母净利润环比改善，但扣非归母净利润不及预期。24Q4 单季度公司销售毛利率27.88%，同、环比分别变动-10.41pct、+1.58pct，净利率12.78%，同、环比分别变动-7.79pct、+0.79pct。24Q4 公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.42、0.31、-0.20、0.75 亿元，环比分别变化+0.13、+0.09、-0.13、+0.45 亿元，拖累业绩表现。公司2024 年利润分预案：拟向全体股东每10 股派发现金红利1.73 元（含税），占本年度归母净利润的30.13%。


　　公司发布2025 一季报：报告期内，公司实现营收5.16 亿元（YoY+18%，QoQ-6%），归母净利润0.87 亿元（YoY-4%，QoQ+24%），扣非归母净利润0.70 亿元（YoY+17%，QoQ+184%），单季度业绩略超预期。25Q1 单季度公司综合毛利率28.80%，同、环比分别变动-5.59pct、+0.92pct，净利率16.81%，同、环比分别变动-3.94pct、+4.03pct。


　　2024 年以来特气产品下游需求持续回暖，但三氟化氮等主要产品竞争加剧导致盈利能力下滑，影响公司短期业绩。根据公司2024 年报披露，公司电子特种气体实现营收16.95 亿元（YoY+14%），毛利率27.97%（YoY-8.09pct）；三氟甲磺酸系列实现营收2.06 亿元（YoY+106%），毛利率35.09%（YoY+5.83pct）。分领域看，集成电路、显示面板、医药、其他、化工材料、显示材料、锂电新能源分别实现营收11.78、4.09、1.50、0.92、0.34、0.25、0.15 亿元，同比分别变动+20%、-4%、+156%、+11%、+149%、+26%、+70%；毛利率分别为31.00%、18.62%、39.28%、26.14%、34.97%、24.19%、31.67%，同比分别变动-8.46pct、-9.52pct、+11.32pct、-10.36pct、+11.75pct、-12.36pct、-0.24pct。具体分产品看，三氟化氮销量8440 吨，同比+18.38%；六氟化钨销量1205 吨，同比+21.86%；三氟甲磺酸销量225 吨，同比+51.96%。公司主产品电子特种气体下游半导体芯片/液晶显示行业回暖，市场需求增长，但盈利能力下滑显著，一方面是三氟化氮等成熟产品竞争加剧、价格下滑；另一方面是新建项目转固后计提折旧增加，与产能逐步释放之间存在一定时间差，截至25Q1公司固定资产23.65 亿元，较去年同期增加9.26 亿元。


　　瞄准“卡脖子“特气产品，扩能拓品助力国产化替代，新技术、新产品进展显著。报告期内，据公司内部统计，公司三氟化氮全球覆盖率65.03%、六氟化钨全球覆盖率70.31%、氯化氢全球覆盖率42.96%、三氟甲磺酸全球覆盖率83%；实现销售收入的新产品数量较2023 年度增长19.05%；同时新研发了包括高纯三甲基硅烷、高纯四氟化锗等电子特气及三氯化铝、四氯化铪等前驱体产品在内的27 种产品。截至24 年报，公司已拥有成熟产品85 种。三氟化氮、六氟化钨、氯化氢等产品在新加坡美光科技集团、台湾南亚科技、台积电（日本）等国家和地区实现批量供应。25 年4 月9 日，公司公告收到境内知名集成电路客户六氟化钨的采购合同，合计约1.19 亿元（不含税）；4 月11 日，公司公告25Q1，三氟甲磺酸系列产品新签订单金额同比增长142.42%，其中有机硅行业新增客户数量涨幅最大，涨幅为30%；4 月23 日，公司公告收到境内知名集成电路客户氟化氢、氯化氢、氘气等11 种产品的采购合同，合计约1.48亿元（不含税）。


　　投资分析意见：25Q1 业绩略超预期，下游需求持续释放，小幅上调公司2025-2026 年归母净利润预测为3.53、4.20 亿元（原值为3.19、3.84 亿元），新增2027 年归母净利润预测为4.95亿元，当前市值对应PE 为42、35、30X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期；2）国内竞争加剧，三氟化氮等主要产品价格下滑；3）新产品研发不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司