福瑞股份(300049)：药品增长迅速 器械业务投入加大

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，其中：2024 年实现营业收入13.49 亿元（YOY+16.93%），实现归母净利润1.13 亿元（YOY+11.54%）；2025年Q1 实现营业收入3.30 亿元（YOY+2.35%），实现归母净利润0.29 亿元（YOY-32.97%），业绩低于我们此前预期。


　　点评：


　　药品收入增长迅速，毛利率改善显著：24 年公司药品板块实现收入3.82 亿元，同比增长34.2%，其中自有药品业务实现收入2.83 亿元，同比增长44.3%，主要得益于商销渠道与电商平台收入大幅增长，同比增幅分别达 87.44%和145.37%。2024 年药品业务毛利率同比提升9.46pp 至47.7%，同时库存消化明显，库存量同比下降16.4%，表明公司的“产品+服务”双轮驱动模式对药品销售起到显著提升作用。


　　器械收入增长稳健，按次收费模式逐步放量：24 年公司器械业务实现营业收入9.23 亿元（YOY+10.98%），其中设备销售实现收入5.11 亿元（YOY+1.59%），按次收费、租赁及其他收入 4.12 亿元（YOY+25.23%）。按次收费模式的产品FibroScan Go 和box 已在全球累计实现安装651 台，成为器械业务新的收入增长点。


　　25Q1 各项费用投入加大，拖累短期净利润：25Q1 公司营业收入实现增长，但归母净利润同比下滑，主要受：1）器械业务加大开拓力度，销售和管理费用增加导致净利润下降131.61 万欧元；2）计提股权激励费用722.07 万元，综合导致净利润下降 250.54 万元；3）汇兑损失857.24 万元。剔除股权激励费用及汇兑损失的影响后归母净利润 4,334.68 万元，同比增长1.47%。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司进一步加强销售投入，以及投放产品节奏低于我们此前预期，我们下调25-26 年归母净利润预测为1.79/2.53 亿元（分别下调44.2%/44.6%），新增27 年归母净利润预测为3.28 亿元，当前股价对应25-27年PE 分别为45/32/24 倍。公司是MASH 无创筛查龙头企业，产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家，当前股价已大幅回调，维持“增持”评级。


　　风险提示：MASH 药物销售推广不及预期；MASH 诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。

□.王.明.瑞./.叶.思.奥    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司