安井食品(603345):稳中求进 静待新品发力

时间:2025年05月05日 中财网
公司发布202 4年报及25Q1季报:


  25Q1:营收36.00 亿元( -4.1%),归母净利润3.95 亿元( -10.0%),扣非归母净利润3.43 亿元(-18.3%)。


  24Q4 : 营收40.50 亿元( +7.3%), 归母净利润4.38 亿元(+22.8%),扣非归母净利润3.58 亿元(+5.9%)。


  24 年:营收151.27 亿元(+7.7%),归母净利润14.85 亿元(+0.5%),扣非归母净利润13.60 亿元(-0.5%)。


  收入端:春节错期扰动


  25Q1:产品拆分看,速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%,主要受行业需求走弱,叠加春节错期影响。去除季节影响看,24Q4+25Q1 营收同比增长1.6%。分区域看,华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1%,华中、东北表现相对较好。


  24 年:产品拆分看,速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%,米面受行业竞争加剧影响,表现较弱。


  拆分量价看,速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%,整体表现稳健,锁鲜装预计实现双位数增长,火山石烤肠、鱼籽福袋等亦实现较好表现;速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%,量增价减,其中小酥肉预计实现双位数增长。分区域看,华东/华北/华中/华南/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外收入分别同比


  +6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8%,华东核心市场表现稳健,西南、西北快速开拓,境外高增主因控股子公司境外业务增量所致。


  盈利端:渠道促销力度提升


  25Q1:毛利率同比下降3.2pct 至23.3%,主因渠道促销力度提升,叠加规模效应走弱所致;销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct,部分对冲毛利率下降影响。综上,公司归母净利率同比下降0.7pct 至11.0%,毛利率下降为主因。


  24 年:毛利率同比提升0.1pct 至23.3%,保持相对稳定。同期,销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct,其中管理费率上升主因股权激励费用、H 股上市前置咨询费用增加。综上,公司归母净利率同比下降0.7pct 至9.8%,管理费率提升为主因。


  投资建议:维持“买入”


  我们的观点:


  行业需求走弱下,公司积极调整经营思路,围绕B 端高质中价、C端高质中高价,持续推新优化产品矩阵,扩充营收增量新看点。渠道端,积极推动渠道下沉,深挖渠道潜力,全面拥抱大 B 及新零售渠道,持续提升市占率。公司中长期发展趋势仍然向好。


  盈利预测:考虑到行业景气度,我们更新盈利预测,预计2025-2027 年公司营业收入162.66/176.19/192.11 亿元(25-26 年原值为167.69/184.81 亿元),同比增长7.5%/8.3%/9.0%;归母净利润15.93/17.72/19.88 亿元(25-26 年原值为16.67/19.03 亿元),同比增长7.3%/11.2%/12.2%;当前股价对应PE 分别为14/13/11 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:


  需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨。
□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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