安井食品(603345)：稳中求进 静待新品发力

公司发布202 4年报及25Q1季报：


　　25Q1：营收36.00 亿元（ -4.1%），归母净利润3.95 亿元（ -10.0%），扣非归母净利润3.43 亿元（-18.3%）。


　　24Q4 ： 营收40.50 亿元（ +7.3%）， 归母净利润4.38 亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58 亿元（+5.9%）。


　　24 年：营收151.27 亿元（+7.7%），归母净利润14.85 亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60 亿元（-0.5%）。


　　收入端：春节错期扰动


　　25Q1：产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，主要受行业需求走弱，叠加春节错期影响。去除季节影响看，24Q4+25Q1 营收同比增长1.6%。分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1%，华中、东北表现相对较好。


　　24 年：产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响，表现较弱。


　　拆分量价看，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，整体表现稳健，锁鲜装预计实现双位数增长，火山石烤肠、鱼籽福袋等亦实现较好表现；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，量增价减，其中小酥肉预计实现双位数增长。分区域看，华东/华北/华中/华南/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外收入分别同比


　　+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8%，华东核心市场表现稳健，西南、西北快速开拓，境外高增主因控股子公司境外业务增量所致。


　　盈利端：渠道促销力度提升


　　25Q1：毛利率同比下降3.2pct 至23.3%，主因渠道促销力度提升，叠加规模效应走弱所致；销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响。综上，公司归母净利率同比下降0.7pct 至11.0%，毛利率下降为主因。


　　24 年：毛利率同比提升0.1pct 至23.3%，保持相对稳定。同期，销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，其中管理费率上升主因股权激励费用、H 股上市前置咨询费用增加。综上，公司归母净利率同比下降0.7pct 至9.8%，管理费率提升为主因。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　行业需求走弱下，公司积极调整经营思路，围绕B 端高质中价、C端高质中高价，持续推新优化产品矩阵，扩充营收增量新看点。渠道端，积极推动渠道下沉，深挖渠道潜力，全面拥抱大 B 及新零售渠道，持续提升市占率。公司中长期发展趋势仍然向好。


　　盈利预测：考虑到行业景气度，我们更新盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入162.66/176.19/192.11 亿元（25-26 年原值为167.69/184.81 亿元），同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88 亿元（25-26 年原值为16.67/19.03 亿元），同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司