西菱动力(300733)：涡轮增压器业务表现突出 战略布局机器人零部件业务

事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报。公司2024 全年实现营业收入17.53 亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润0.51 亿元。2025 年一季度营业收入3.88 亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长107.58%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。


　　涡轮增压器业务已成为汽车零部件板块的核心增长动力。2024 年公司汽车零部件板块整体收入为15.80 亿元，同比增长11.46%；毛利率为14.22%，较上一年度提升4.83 个百分点。具体产品来看，涡轮增压器总成保持较快增长，2024年度实现收入9.86 亿元，同比增长25.12%；凸轮轴总成、连杆总成、曲轴减震器等传统产品收入为5.94 亿元，略微下降。涡轮增压器产品已成为公司汽车零部件板块增长的核心动力，业务进入理想、吉利、奇瑞等知名客户市场，2022-2024 年产品年销量分别为32.17 万台、93.29 万台、118.96 万台。


　　2025-2027 年随着新客户定点产品量产，公司产销量有望继续保持快速增长。


　　航空零部件业务受益国产大飞机发展机遇。2024 年航空零部件业务实现收入1.26 亿元，同比增长46.14%；毛利率为26.17%，较上一年度提升29.82 个百分点。当前我国国产航空产业不断取得进步，国产大飞机C919 商业订单需求不断增加，为民用航空零部件产业链带来持续发展机遇。2024 年公司航空零部件业务市场开拓取得显著成效，客户结构及产品结构进一步优化，民用航空零部件产品占比提升，因此收入增速及毛利率均取得亮眼表现。2025 年，公司在航空零部件业务基础上积极拓展无人机整装业务，推动公司航空零部件业务升级。


　　机器人零部件业务为公司战略发展新方向。公司将机器人零部件产品设计及制造定位为未来最重要的新业务，进行资金、研发、人才队伍建设、产线建设等全方面布局。公司基于在热处理、铸造、锻造、精密加工等领域的技术优势，有望与机器人零部件新产品实现融合发展。目前，公司进行谐波减速器产品的开发及产线建设，未来有望开发丝杠等其他机器人零部件产品。


　　盈利预测、估值与评级：我们维持2025-2026 年归母净利润预测为1.36、1.90亿元，新增2027 年归母净利润预测2.62 亿元。西菱动力深耕精密制造，战略布局机器人零部件业务，维持“增持”评级。


　　风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。

□.贺.根    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司