生物股份(600201)：业绩短期承压 强研发、多新品助力未来成长

投资要点


　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报公司2024 年实现营收12.55 亿元，同比-21.45%，归母净利润1.09 亿元，同比-61.57%；2024Q4 公司实现营收2.85 亿元，同比-24.94%，归母净利润-0.61 亿元，同比增亏0.56 亿元； 2025Q1 公司实现营收3.52 亿元，同比+1.06%，归母净利润0.76 亿元，同比-27.57%。公司短期业绩承压，主要受下游养殖业低周期深度调整、动保业竞争加剧等影响。


　　猪用疫苗逆势增长，禽用、宠物疫苗打开成长空间在行业竞争加剧背景下，公司以核心产品为战略支点，充分发挥多产品、全品类优势，促进产品协同发展。1）猪用疫苗：口蹄疫疫苗市占率稳定，2024 年猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗销量同比分别+52.17%/28.25%，在行业处于周期底部调整的行情下逆势高速增长，主要得益于领先的生产工艺和产品品质。2）反刍疫苗：产品矩阵丰富，通过布病防控领域的专业实力确立了差异化竞争优势。3）禽用疫苗：聚焦重点产品，优化资源配置全面提升产品竞争力。4）宠物疫苗：


　　新品储备丰富，猫三联获批，线上渠道布局持续推进，成长空间广阔。


　　研发持续加码，期待非洲猪瘟、mRNA 疫苗核心技术突破2024 年公司研发投入1.79 亿元，研发费用率14.25%（同比-0.14pct），共取得53项新兽药注册证书，研发实力强劲。依托兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室和动物生物安全三级实验室（ABSL-3）三大实验室，公司目前已建立并不断完善了病原检测与分离平台等数十个领先技术平台，覆盖多种疫苗开发技术，并加大自主创新和联合创新机制的协同驱动。非洲猪瘟疫苗方面，公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破，在P3 实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线研究，安全性及有效性达标，核心技术有望突破。mRNA 疫苗方面，公司mRNA 疫苗生产线已率先通过农业农村部GMP 静态验收，并申报了全球第一个猫传染性腹膜炎mRNA 疫苗，围绕mRNA 疫苗的佐剂、工艺设备、抗原含量、保存期、质量控制、成本控制做出了行业范示。


　　盈利预测与估值


　　公司研发能力强劲、新品储备丰富、持续进行非口蹄疫战略的延伸，长期发展可期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为 15.1/17.5/20.7 亿元，分别同比增长20.0%/16.3%/18.1%； 归母净利分别为1.9/2.2/2.7 亿元， 分别同比增长74.3%/17.0%/22.1%；对应 PE 分别为40/34/28 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发进程不及预期、突发重大动物疫病、市场竞争加剧

□.钟.凯.锋./.张.心.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司