继峰股份(603997)：2025Q1海外整合成效已现 座椅量产加速

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营收50.37 亿元，同比-4.73%，实现归母净利1.04 亿元，同比+447.56%。


　　格拉默：TMD 剥离导致公司收入微降，格拉默实现扭亏2025Q1 公司实现营收50.37 亿元，同比-4.73%，收入同比下降主要是因为TMD剥离导致格拉默收入下降。2025Q1 格拉默实现营收4.874 亿欧（2024 年同期4.986 亿欧元）。2025Q1 公司实现归母净利1.04 亿元，同比+447.56%，利润大幅改善主要是因为格拉默减亏，2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.05%/3.10%/1.35%,同比分别+0.12/-1.09/1/-0.46pct,公司海外整合后期间费用率持续下降，2025Q1 格拉默经营性息税前利润为0.239 亿欧元（2024 年同期0.09 亿欧元），格拉默实现归母净利0.65 亿元（2024 年同期亏损0.41 亿元），主要是由于格拉默对欧洲地区进行调整，就安贝格生产基地大成种族行和前瞻性的劳资协议，我们认为后续随着格拉默进一步整顿，海外将持续改善。


　　乘用车座椅：L8/领克900/探岳等爆款车型催化4 月9 日公司发布员工持股计划，每份份额为1.00 元，本员工持股计划的份数上限为3,157.80 万份。单个覆盖员工不超过100 人，受让价格为5.54 元/股，根据股权激励目标中间值，25/26 年实现座椅收入45/85 亿元，实现利润1.2/4.5 亿，乘用车座椅业绩将加速释放。展望二季度，领克900 上市1 小时订单破1 万，随着领克900 的量产以及其他车型销量提升，座椅将会实现持续盈利。


　　海外整合成效已现，座椅业绩释放在即


　　格拉默持续改善成果已现，在2024 年三季度剥离TMD 后，北美业务明显改善，格拉默欧洲经过裁员精简后，在一季度效果已现，现阶段格拉默经营逐渐走向正规。座椅进入增长快车道，截至2025 年2 月28 日，公司在手座椅订单21个，根据客户规划量预测所有订单生命周期累计收入达900 亿元，客户覆盖新势力、传统车企等，在合肥、常州、芜湖、福州等生产基地已如期建成并投产，在天津、宁波、长春、北京、义乌基地按计划已完成布局并投入建设中，同时欧洲、东南亚基地稳步推进，公司座椅业务配套奇瑞、吉利、蔚来、理想、大众等多家车企，已经实现座椅国产化替代，2025 年公司座椅业务全年有望首次实现盈利，2026 年座椅业务有望冲刺百亿营收。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为6.4、9.3、11.8 亿元，对应当前市值，PE 为25、17、13 倍，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2026 年20 倍PE，12 个月目标价14.8 元/股，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：乘用车座椅拓展不及预期。

□.徐.慧.雄./.何.冠.男    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司