迈瑞医疗(300760)：业绩短期承压 看好国内逐季度复苏和海外持续增长

投资要点：


　　公司发布2024 年报：报告期内实现营业收入367.26 亿元，同比增长5%；实现归母净利润116.68 亿元，同比增长1%；实现扣非归母净利润114.42 亿元，同比持平。2024 年，公司受到国内医疗设备行业招采下降等因素影响，收入和利润增速放缓，业绩低于市场预期。公司同期发布2025 年一季报，一季度公司实现收入82.37 亿元，同比下降12%，环比增长14%，实现归母净利润26.29 亿元，同比下降17%，环比增长155%，公司一季度环比改善，业绩符合市场预期。


　　分区域看：（1）国内：2024 年因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，公司国内业务同比下降5.10%。（2）国际：虽然局部面临着宏观环境和地缘政治带来的挑战，但得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，特别是在发展中国家和欧洲市场强劲表现的拉动下，2024 年公司国际业务增长21.28%，国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约45%。


　　分产品线看：（1）生命信息与支持：受到宏观环境影响，2024 年实现营业收入135.57亿元，同比减少 11.11%，其中微创外科业务同比增长超过 30%，国际业务实现了同比双位数增长；（2）体外诊断：国内受到 DRG 2.0 落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素的影响，部分试剂的检测量和价格均出现了一定幅度的下滑，2024年实现营业收入137.65 亿元，同比增长 10.82%，其中国际同比增长超过 30%；（3）医学影像：国内超声行业市场规模整体出现了双位数同比下滑，但受益于高端产品放量，2024 年实现营业收入74.98 亿元，同比增长 6.60%，其中国际医学影像业务同比增长超过15%，超高端超声系统Resona A20 上市首年实现超4 亿元收入。


　　维持“买入”评级：考虑宏观环境因素，下调公司2025-2026 年盈利预测（下调国内业务增速），并首次给予2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为130.36 亿元、147.80亿元（此前预测为157.44 亿元和182.90 亿元）和167.07 亿元，对应PE 分别为20 倍、18 倍和16 倍，公司2025 年PE 低于申万医疗设备行业的26 倍。当前国内医疗设备采购呈现恢复态势，公司海外布局趋于完善，海外收入持续高增长，我们长期看好公司海内外份额提升和耗材化转型，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发风险，汇率波动，市场竞争加剧，集采降价

□.陈.烨.远    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司