九州通(600998):三新两化战略成效显著 “公募+私募”REITS平台开启轻资产化运营

时间:2025年05月05日 中财网
事件:公司发布2024 年年报及2025 年一季报,2024 年实现收入1518.10亿元(+1.11%,同比,下同),归母净利润25.07 亿元(+15.33%),扣非归母净利润18.14 亿元(-7.47%)。2025 年一季度实现收入420.16 亿元(+3.82%),归母净利润9.70 亿元(+80.38%),扣非归母净利润5.07 亿元(-2.76%)。


  25Q1 受公募reits 募资并表利润增速较快。公司25Q1 归母净利润增速较快,原因系公募REITS 贡献4.38 亿元投资收益。公司2024 年实现销售毛利率7.80%(-0.27pp),销售净利率1.84%(+0.31pp)。2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%/1.91%/0.10%/0.77%,同比变化-0.05/+0.03/-0.03/-0.02pp。2025Q1 销售毛利率7.33%(+0.13pp),销售净利率2.41% ( +1.07pp ), 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.79%/1.68%/0.09%/0.56%,同比变化+0.24/+0.07/-0.02/-0.14pp。


  “三新”持续赋能院外渠道竞争力。1)新产品战略:2024 年公司CSO收入192.67 亿元,累计引进药品及器械品规数2247 个,其中过亿单品52 个;工业自产及OEM 业务收入30.07 亿元(+21.49%)。公司预计未来三年内CSO 收入占比达20%,毛利额占比达50%。2)新零售战略:


  截至2024 年底,公司好药师门店数量超2.9 万家,全年收入53.92 亿元,ToC 端收入29.66 亿元(含B2C 电商总代总销),积累C 端用户超3500 万,从快速扩张调整至提质增效。3)新医疗战略:截至2025Q1,公司“九医诊所”会员店数已达1377 家(公司预计2025 年超2000 家),公司在诊所终端渠道的覆盖率进一步提升。


  “两化”有望显著改善公司运营效率。1)数字化:公司持续加大数字化研发投入,2024 年达3.46 亿元(+24.32%),2024 年建设实施的数字化及AI 智能化项目达47 个,并分别于阿里云、腾讯云等进行了合作,公司目前基本实现从采购、仓储、配送到终端服务的全流程数字化管理。


  2)不动产证券化:已构建“公募reits+私募reits”双平台,引入稀缺权益资金。首批募资合计28 余亿元,成功盘活公司部分医药仓储物流资产配套设施。我们认为随着公司首批reits 成功落地,轻资产化模式有望跑通,未来将持续改善公司现金流,实现主营业务稳健增长。


  盈利预测与投资评级:我们维持公司2025-2026 年归母净利润为28.09/31.58 亿元,预计2027 年为35.29 亿元,对应当前市值的PE 为9/8/7 倍。公司“三新两化”战略成效显著,维持“买入”评级。


  风险提示:经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。
□.朱.国.广./.冉.胜.男./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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