晶科能源(688223)：2024年组件销量维持行业第一 2025年出货目标85~100GW

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入924.71 亿元，同比-22.08%，实现归母净利润0.99 亿元，同比-98.67%；2025Q1 实现营业收入138.43 亿元，同比-40.03%，实现归母净利润-13.9 亿元，环比亏损扩大。


　　2024 年组件销量维持行业第一，计提减值准备阶段性影响公司业绩。2024 年公司实现组件出货92.87GW，同比增长18.28%，组件销量维持行业第一，其中N型出货81.29GW，占比约88%；但在产业链价格持续下跌的背景下，2024 年公司光伏组件业务营业收入同比减少22.13%至890.74 亿元，毛利率同比减少5.76个pct 至7.79%。此外，公司基于审慎性原则2024 年资产处置和计提减值损失共21.86 亿元（其中资产减值损失14.58 亿元），阶段性影响公司业绩。


　　2025Q1 公司实现总出货量19.13GW（其中组件出货量17.50GW），同比减少12.68%；第二季度公司预计组件出货量为20~25GW。


　　稳步推进全球投资战略升级，2025 年组件出货目标85~100GW。在2024 年全年海外组件出货占比接近57.8%的基础上，公司稳步推进从全球销售、全球制造到全球投资的战略升级，一方面计划在沙特建设10GW 高效电池及组件产能，预计2026 年下半年逐步投产，进一步增强公司在中东市场的竞争力，另一方面公司美国工厂已完成升级改造与扩产建设，具备2GW 产能并实现满产运营。预计2025 年底公司硅片/电池/组件产能达到120/95/130GW，完成40%以上的电池产能升级改造，形成40~50GW 高功率TOPcon 产能，并努力达成85~100GW的年度出货量目标。


　　N 型电池平均量产效率持续提升，2025 年储能系统出货目标6GWh 左右。（1）截至2024 年底，公司黄金片区电池量产平均效率已超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%，新推出的第三代Tiger Neo 组件最高功率可达670W，组件转换效率达24.8%，双面率达85%，并计划实现2025 年年底高效N 型电池平均量产效率提升至27%左右。（2）公司储能系统产线稳步投产，并围绕关键零部件实现自研量产，2024 年储能系统出货量突破1GWh，公司预计2025 年出货目标6GWh 左右。


　　维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及产业链盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润4.43/16.31/35.70 亿元（下调89%/下调71%/新增）。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon 产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。


　　风险提示：装机不及预期；TOPCon 产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期；关税政策变动风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司