中控技术(688777)：海外市场表现突出 新产品打开成长空间

事件：


　　公司发布24 年报及25 年一季报，24 年实现收入91.39 亿，同比增长6.02%，归母净利润11.17 亿，同比增长1.38%，扣非后归母净利润10.38 亿，同比增长9.51%；25 年一季度实现收入16.07 亿，同比下滑7.55%，归母净利润1.20 亿，同比下滑17.42%，扣非后归母净利润0.77 亿，同比下滑34.88%。业绩表现符合我们预期。


　　投资要点：


　　智能制造解决方案增长稳健，海外市场表现亮眼。1）分产品看：智能制造解决方案56.43亿，同比增长13.86%（其中控制系统14.94 亿，同比下滑15.38%，控制系统+仪表22.39亿，同比增长32.08%，控制系统+软件+其他19.10 亿，同比增长27.71%）；仪器仪表6.43 亿，同比增长3.48%；工业软件7.43 亿，同比增长5.77%；S2B 业务16.22 亿，同比下滑14.48%；运维服务4.24 亿，同比增长51.69%；2）分区域看：国内实现收入83.36亿，同比增长1.39%；海外收入7.49 亿，同比增长118.27%。


　　盈利能力保持平稳。1）毛利率：24 年毛利率33.86%，同比提升0.67pct，主要系低毛利率的S2B 业务占比下降导致；分产品看，智能制造解决方案毛利率40.66%，同比下滑0.40pct，工业软件毛利率36.56%，同比下降4.62pct，仪器仪表毛利率31.26%，同比提升0.74pct，S2B 业务毛利率8.91%，同比下降1.20pct；2）净利率：24 年净利率12.59%，同比下滑0.44pct，扣非后净利率11.35%，同比提升0.36pct。


　　市占率持续领先，新产品及新业务拓展顺利。2024 年，公司核心产品集散控制系统(DCS)国内市占率达到了40.4%，连续十四年蝉联国内DCS 市场第一，其中化工领域市占率63.2%，石化领域市占率56.2%，安全仪表系统(SIS)国内市占率31.2%，连续三年蝉联国内市场第一；1）5S 店：实现了国内化工园区的全覆盖以及海外重点区域的布局，截至2024年12 月末，全球累计开设200 家5S 店，其中157 家为合伙5S 店，亿元店达16 家，并在泰国、加拿大、马来西亚、哈萨克斯坦、印度尼西亚新设五家5S 店；2）订阅制：实现622 家订阅制客户突破；3）机器人：2024 年公司正式建立了机器人产品业务体系，2024年实现收入5601.09 万元，新签订单1.67 亿元。


　　下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到系统工程业务剥离及宏观周期不确定性，我们下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为13.51、15.97、18.94 亿（原25-26 年盈利预测为13.71、16.59 亿），对应PE 分别为28X、23X、20X，公司估值仍处在历史中枢底部，作为流程行业智能化稀缺标的，未来具备高成长性，维持“买入“评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险；技术发展存在不确定性的风险；行业竞争加剧的风险等。

□.王.珂./.刘.洋./.黄.忠.煌./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司