华峰测控(688200)：三重周期加持 看好公司中长期成长性

事件：


　　公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年实现营收9.05 亿，同比增长31.05%，归母净利润3.34 亿，同比增长32.69%，扣非后归母净利润3.40 亿，同比增长34.35%；25 年一季度营收1.98 亿，同比增长44.46%，归母净利润0.62 亿，同比增长164.23%，扣非后归母净利润0.51 亿，同比增长59.73%；业绩表现符合我们预期。


　　投资要点：


　　行业周期：半导体设备景气度提升。根据SEMI 数据，2024 年全球半导体制造设备出货金额达到1171 亿美元，相较2023 年的1063 亿美元增长10%，其中，后端设备在经历了连续两年的下降之后强劲复苏，封装和测试设备销售额分别增长了25%和20%，主要得益于人工智能和高带宽存储器制造日益复杂的需求。


　　产品周期：加码SoC 测试机，打开成长天花板。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过10 亿元，其中7.59 亿投向自研ASIC 芯片测试系统的研发创新项目，2.41 亿投向高端SoC 测试系统制造中心建设项目。根据沙利文数据，2022 年全球SoC测试机的市场规模29.3 亿美元，中国SoC 测试机市场规模为71.5 亿人民币，2027 年达到 104.3 亿人民币的规模。随着人工智能、云计算、大数据和物联网等高性能 SoC 芯片新兴应用领域的不断涌现，高端SoC 测试系统市场需求将持续扩大。


　　利润率周期：规模效应及精益化管理带动利润率恢复。24 年公司毛利率73.31%，同比提升0.84pct，净利润率36.88%，同比提升0.45pct，扣非后净利率37.56%，同比提升0.92pct；25 年一季度公司毛利率75.29%，同比提升0.20pct，净利率31.33%，同比提升14.20pct，扣非后净利率25.72%，同比提升2.46pct。利润率提升主要与收入规模增长带来的规模效应及内部精益化管理有关，当前利润率相较过去盈利水平仍有较大提升空间。


　　维持25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年归母净利润分别为4.55、6.12、7.70 亿，对应PE 分别为43X、32X、26X，维持“买入”评级。


　　风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新领域拓展不及预期的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司