迈瑞医疗(300760)：业绩环比向好 看好年内复苏

事件：24 年公司实现营收367.3 亿元（同比+5.1%），归母净利润116.7 亿元（同比+0.7%）。25Q1，公司实现营收82.4 亿元（同比-12.1%，环比+13.8%），归母净利润26.3 亿元（同比-16.8%，环比+154.9%）。


　　国内收入环比改善，国际业务增速亮眼。24 年，国内业务收入为202.9 亿元（同比-5.1%），系地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少，及医疗设备更新项目使得常规招标延误等所致。25Q1 起，地方专项债，尤其是医疗专项债规模正快速增长。同时，根据众成医械，各品类医疗设备月度招标情况自24 年底起持续复苏。


　　25Q1，公司国内收入虽同比下降超20%，但环比增长50%以上，改善态势良好。其次，24 年公司国际业务收入为164.3 亿元（同比+21.3%），其中亚太区增长近40%，欧洲业务增速超30%。25Q1，国际业务同比增速不到5%，系同期基数较高所致，综合过去两年的复合增速仍超15%。


　　三大产线齐头并进，市占率持续提升。24 年，分业务来看：1）IVD。实现营收137.6 亿元（同比+10.8%）。化学发光国内排名升至第三，新增装机国内1800 台，其中60%为高速机；MT8000 实现国内装机近190 套，海外2 套。在海外，公司已在9 个国家启动本地化生产；2）医学影像。实现收入75.0 亿元（同比+6.6%），超高端超声系统 Resona A20 上市首年实现超4亿元收入。国内超声市占率首超30%；在海外，随着A20 上市，公司也将开始高端突破；3）生命信息与支持。实现营收135.6 亿元（同比-11.1%）。在国内市场，公司继续巩固市占率第一的行业地位；在海外，公司产品竞争力已达世界一流水平，市占率较低，未来将有望持续增长。


　　预计25 年收入回归“前低后高”。自2020 年新冠疫情爆发以来，尤其近两年来受到国内重症病房建设、医疗行业整顿、医疗设备更新等因素影响，公司业务节奏呈现出不可预测性的季度波动，24 年上下半年的收入分布偏离至56%和44%。但后续随着医疗行业整顿常态化、医疗设备更新逐步启动，预计今年上下半年的收入将回归到“前低后高”的分布情况，且呈现出逐季环比改善的趋势。


　　根据24 年报及25 年一季报，我们下调收入、毛利率假设，预测公司25-27 年每股收益分别为：10.63/12.13/13.77 （原25-26 预测为：13.32/16.11）元，根据可比公司估值，给予公司2025 年26 倍PE，对应目标价为276.38 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品放量不及预期、集采政策超预期、海外拓展不及预期等。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司