爱美客(300896)：25Q1高基数下收入同比下降 建议关注国内复苏进度及海外并购进展

事件：公司发布2025 年一季度业绩报告


　　点评


　　因同期高基数，25Q1 收入有一定下滑。25Q1，公司实现收入6.6亿元（-17.9%）。环比来看，24Q4 公司收入6.5 亿元，25Q1 收入环比（qoq）小幅增长1.5 个百分点，居民消费仍处于逐渐恢复阶段。


　　毛利率相对稳定，加大费用投入。25Q1，公司毛利率为93.9%（ -0.7pp ） ， 销售费率、管理费率、研发费率分别为9.9%（+1.5pp）、4.7%（+0.7pp）、8.8%（+1.7pp），经营费率整体增加3.9 个百分点，主要因收入同比下降，及新开研发管线投入费用。


　　非经常性收益的增加，对冲了收入下滑及费率增长带来的影响，净利率有一定提升。25Q1 ， 公司实现归母净利润4.4 亿元（-15.9%），净利率66.9%（+1.6pp）。净利率的增长主要由于，对外投资公允价值变动及理财收益显著增加至1849.6 万元（去年同期为亏损971.4 万元），以及以政府补贴为主的其他收益实现2171.1 万元（去年同期为329.2 万元）。


　　关注拟收购标的韩国REGEN 的产能释放和业绩爬坡，2026 年有望对公司收入和利润构成显著贡献。2025 年3 月10 日，公司公告拟收购韩国REGEN 85%的股权，对价1.9 亿美金（整体股权价值2.24亿美金），并获得AestheFill （面部抗衰除皱）与PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产品。2024 年1-9 月，标的公司收入7223 万元，净利润2950 万元。根据公司公告，为满足市场需求，公司正扩建产能，韩国第二工厂预计将于25Q2 投产。我们认为，该拟收购标的有望对公司中长期业绩增长构成重要贡献。


　　盈利预测及估值


　　我们预计公司2025-2026 年收入分别为33.0 亿元/36.0 亿元，同比增长9.2%/9.1%（对比前值不变），归母净利润为20.2 亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7%（对比前值不变）。


　　根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出， 维持目标价299.47 元/ 股， 对应2025/2026 年45x/42xPE。我们建议关注国内复苏进度及海外并购进展，维持“优于大市”评级。


　　风险


　　收并购进展不及预期的风险，医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度。

□.孟.科.含./.孙.旭.东    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司