迈瑞医疗(300760)：25Q1环比向上 业绩年内或逐步复苏

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，25Q1 环比向上。


　　（1）2024 年，公司实现收入367.26 亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68 亿元，同比增长0.74%；扣非归母净利润114.42 亿元，同比增长0.07%。


　　（2）2024Q4，公司实现收入72.41 亿元，同比下降5.08%；归母净利润10.31 亿元，同比下降40.99%；扣非归母净利润10.05 亿元，同比下降42.49%。


　　（3）2025Q1，公司实现收入82.37 亿元，同比下降12.12%，环比增长13.76%；归母净利润26.29 亿元，同比下降16.81%，环比增长154.85%；扣非归母净利润25.31 亿元，同比下降16.68%，环比增长151.78%。


　　招投标24 年底以来持续复苏，有望带动公司业绩逐步向好。


　　根据公司公告，2024 年，因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，公司国内业务同比下降5.10%。根据企业预警通的数据，2025Q1，地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债，其发行规模实现同比较快增长。国家也明确提出了要一次性增加较大规模债务限额、置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。根据众成医械的数据，不同品类医疗设备的月度招标情况自2024年12 月以来均在持续复苏，虽然从招标到收入确认需要一定时间，但这对于2025 年公司国内业务的复苏有重要意义。


　　分条线来看，新业务与海外业务势头强劲，增长动能充沛。


　　（1）生命信息与支持业务：2024 年收入135.57 亿元，同比减少11.11%，其中微创外科业务同比增长超过30%，国际部分实现了同比双位数增长。


　　（2）体外诊断业务：2024 年收入137.65 亿元，同比增长10.82%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际部分同比增长超过30%。


　　（3）医学影像业务：2024 年收入74.98 亿元，同比增长6.60%，其中国际部分同比增长超过15%，超高端超声系统 Resona A20 上市首年实现超4 亿元收入。


　　行业数智化领跑者，AI 赋能公司业务拓展与商业模式创新。


　　2024 年12 月，公司发布了启元重症医疗大模型，已在国内多家顶级医疗机构实现临床应用，标志着在通用大模型向垂直领域加速落地的关键时期，迈瑞率先实现了AI 系统对临床诊疗思维的深度内化，完　　成了医疗人工智能认知能力的重大突破。基于公司在三大业务领域持续提升的产品组合核心竞争优势，叠加“三瑞”智慧生态系统和持续进化的垂域AI 大模型，公司已经从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的数智化方案商。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价263.83 元。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为10.5%、15.5%、14.6%，净利润的增速分别为9.7%、15.3%、15.0%。维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为263.83 元，相当于2025 年25 倍的动态市盈率。


　　风险提示：


　　医疗行业政策的不确定性；医疗设备招投标的不确定性；国际贸易领域政策的不确定性。

□.马.帅./.李.奔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司