三只松鼠(300783):利润短期承压 结构调整初显成效
2025 年4 月29 日,三只松鼠发布2025 年一季报。2025Q1 营收37.23 亿元(同增2%),归母净利润2.39 亿元(同减22%),扣非归母净利润1.62 亿元(同减38%)。
投资要点
综合成本持续优化,利润有望逐季修复
2025Q1 毛利率同减1pct 至26.74%,综合成本控制较好,后续随着自供比例提升,日销品规模释放,预计毛利率持续优化, 销售/ 管理费用率分别同增2pct/0.4pct 至18.67%/1.76%,主要系抖音费投规模较大,同时分销端口渠道建设存在前置投入,净利率同减2pct 至6.40%,整体来看年货节错位影响较大,后续随着品类、渠道、销售时点结构调整到位,预计季度间波动逐渐平滑。
日销品占比显著提升,线下分销持续放量
产品端,年货节错位下,公司通过结构与渠道调整实现逐月经营优化,日销品占比显著提升,同时持续推进上游供应链布局,提升综合产能利用率。此外,公司坚定高端性价比+差异化战略,从“低价”转向“卖好货”,逐渐强化品质与溢价能力。渠道端,2025Q1 线下分销端口贡献显著增量,后续计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。此外公司打样试点便利店业态,优化货盘结构,推动下沉市场布局。
盈利预测
公司“高端性价比”战略长期发展信心充足,通过SKU 优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设,高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展,保障业绩目标实现。根据2025 年一季报,我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.19/1.54/1.93(前值为1.23/1.70/2.20)元,当前股价对应PE 分别为22/17/14 倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。
□.孙.山.山 .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司
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