三只松鼠(300783)：利润短期承压 结构调整初显成效

2025 年4 月29 日，三只松鼠发布2025 年一季报。2025Q1 营收37.23 亿元（同增2%），归母净利润2.39 亿元（同减22%），扣非归母净利润1.62 亿元（同减38%）。


　　投资要点


　　综合成本持续优化，利润有望逐季修复


　　2025Q1 毛利率同减1pct 至26.74%，综合成本控制较好，后续随着自供比例提升，日销品规模释放，预计毛利率持续优化， 销售/ 管理费用率分别同增2pct/0.4pct 至18.67%/1.76%，主要系抖音费投规模较大，同时分销端口渠道建设存在前置投入，净利率同减2pct 至6.40%，整体来看年货节错位影响较大，后续随着品类、渠道、销售时点结构调整到位，预计季度间波动逐渐平滑。


　　日销品占比显著提升，线下分销持续放量


　　产品端，年货节错位下，公司通过结构与渠道调整实现逐月经营优化，日销品占比显著提升，同时持续推进上游供应链布局，提升综合产能利用率。此外，公司坚定高端性价比+差异化战略，从“低价”转向“卖好货”，逐渐强化品质与溢价能力。渠道端，2025Q1 线下分销端口贡献显著增量，后续计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。此外公司打样试点便利店业态，优化货盘结构，推动下沉市场布局。


　　盈利预测


　　公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU 优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据2025 年一季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.19/1.54/1.93（前值为1.23/1.70/2.20）元，当前股价对应PE 分别为22/17/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司