铁科轨道(688569)：经营承压 静待修复

事件：


　　公司发布24 年年报及25 年一季报,24 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.1/2.1/2.1 亿元，同比-13.9%/-26.3%/-26.7%。25Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.0/0.2/0.2 亿元，同比-38.6%/-60.5%/-60.4%。


　　经营承压，或因供货结构影响毛利率有所波动：或因已中标铁路建设进度对供货的影响，公司24 年及25Q1 经营承压下滑。分业务来看，24 年公司轨道扣件/工程材料/ 预应力钢丝及锚固板/ 铁路桥梁支座/ 轨道部件加工服务分别实现营收10.6/1.4/0.6/1.0/0.3 亿元，同比-15.6%/-10.4%/+9.1/+11.7%/-53.6%。公司各业务板块毛利率有所差异，或因供货结构影响，公司毛利率有一定波动，24 年毛利率同比下降，25Q1 又有所回升。24 年公司毛利率/净利率为39.1%/19.1%,同比-3.00/-3.65pcts，其中轨道扣件/工程材料/预应力钢丝及锚固板/铁路桥梁支座/轨道部件加工服务毛利率分别为43.0%/25.7%/32.8%/18.2%/55.7% ， 同比-2.62/-0.16/-0.70/+5.40/-7.94pcts。24 年毛利率下降及期间费用率上行使公司归母净利润降幅高于营收。25Q1 年公司毛利率/ 净利率为44.8%/15.8%, 同比+4.84/-4.36pcts，虽毛利率有所提升，但成本相对刚性，25Q1 公司管理费用率及研发费用率明显上扬，拖累公司利润增长。


　　新签订单下滑，24 年产销提量同比增长：24 年公司新签合同为13.7 亿元，同比-15.5%，产品主要为轨道扣件、桥梁支座等，产品供应的主要线路为雄忻高铁、漳汕高铁、成渝中线高铁等；截至2024 年末，公司在手未执行合同额为16.9 亿元，同比-14.6%。24 年公司轨道扣件产量/销量/库存为518.8/543.9/113.8 万套，同比+38.5%/+20.7%/-18.1%，公司以销定产，24 年轨道扣件销售订单中扣件类型发生变化，履约的有砟轨道产品单价较低、销售量较大，因此24 年轨道扣件产量及销量同比增长较快，库存持续去化。


　　期间费用率上行，现金流承压： 24 年公司销售/管理/财务/研发费用率为4.0%/7.7%/-1.2%/7.1%,同比+0.67/+0.64/持平/+0.54pcts。25Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为5.1%/12.4%/-1.7%/10.5%,同比+1.54/+4.65/-0.22/+4.29pcts。


　　24 年公司实现经营净现金流3.0 亿元，较上年同期下降1.7 亿元，25Q1 公司经营性现金净流出0.3 亿元，较上年同期多流出0.1 亿元。


　　盈利预测、估值与评级：公司经营持续承压，新签订单下行，因此我们下调公司25-26年归母净利润至1.94/1.85 亿元(分别下调68%及75%)，新增预测公司27 年归母净利润为1.92 亿元，下调公司评级至“增持”。


　　风险提示：国内高铁建设不及预期，高铁存量轨道维修更新不及预期，海外需求释放不及预期。

□.孙.伟.风./.吴.钰.洁    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司