裕同科技(002831)：25Q1业绩稳健向好 海外布局初见成效

24 年公司营收同比+12.71%，其中海外业务收入同比+36.8%，主要因为公司加速布局海外产能、开拓空白市场初见成效。24 年公司归母净利同比-2.05%，其中24Q4 同比-34.93%，主要因为公司策略性处置武汉艾特及广东鸿铭股权、确认员工持股计划股份支付费用；25Q1 归母净利润同比+10.26%，业绩稳健向好。


　　24 年公司净利率8.46%，同比-1.36pct，25Q1 公司净利率6.16%，同比-0.29pct，盈利能力有所承压。当前市值对应25 年PE 为10.8X，维持“强烈推荐”投资评级。


　　公司发布 2024 年报及 2025Q1 季报


　　1） 2024 年：24 年公司实现营收 171.57 亿（同比+12.71%）、归母净利14.09 亿（同比-2.05%）、扣非净利 15.14 亿（同比+1.34%） 。24Q4单季营收 48.98 亿（同比+10.92%）、归母净利 2.95 亿（同比-34.93%）、扣非净利3.84 亿（同比-16.01%），主要因为公司策略性处置武汉艾特及广东鸿铭股权、确认员工持股计划股份支付费用。


　　2） 25Q1：25Q1 单季营收 36.99 亿（同比+6.42%）、归母净利 2.41 亿（同比+10.26%）、扣非净利2.46 亿（同比+1.37%），25Q1 经营稳健。


　　纸包装核心业务稳中向好，海外市场增长强劲1） 分产品来看：（1）纸质精品包装：24 年营收124.2 亿元，同比+12.5%，主要因为下游消费电子等行业需求回暖；（2）包装配套产品：24 年营收25.0 亿元，同比-4.4%；（3）环保纸塑产品：24 年营收12.7 亿元，同比+19.5%。


　　2） 分区域来看：（1）国内：24 年营收120.6 亿元，同比+4.9%；（2）国外：营收51.0 亿元，同比+36.8%，其中24H1/H2 国外业务分别实现营收22.2/28.8 亿元，同比分别+32.2%/+40.6%。海外业务快速增长，主要因为公司加速布局海外产能、开拓空白市场，2 年菲律宾和墨西哥工厂如期投产，24 年底公司在全球10 个国家设有40 多个生产基地、4大服务中心，25 年有望继续贡献业绩增量。


　　盈利能力有所承压，24Q4 费用率有所优化


　　1） 2024 年：（1）盈利能力：24 年公司毛利率24.80%，同比-1.43pct；净利率8.46%，同比-1.36pct；24Q4 毛利率23.82%，同比-4.33pct，净利率6.3%，同比-4.65pct。（2）费用率：24 年公司期间费用率13.44%，同比-0.43pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分别+0.20/-0.02/-0.23/-0.37pct；24Q4 公司期间费用率13.36%，同比-2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.99%/6.55%/4.20%/-0.38% ，同比分别+0.02/-0.18/-0.11/-2.03pct。综合来看，24 年净利率同比下滑，主要因为利息收入减少。


　　2） 25Q1：（1）盈利能力：25Q1 公司毛利率 22.13%、同比+0.04pct；


　　净利率6.16%，同比-0.29pct。（2）费用率方面：25Q1 公司期间费用率 14.61%，同比+0.72pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.80%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比分别+0.10/+0.24/+0.30/+0.08pct。


　　运营能力保持稳定，现金流充裕。24 年/25Q1 公司存货周转天数分别为47天/ 54 天，相对保持稳定；24 年/25Q1 应收账款周转天数分别为127 天（同比+7 天）/143 天（同比-12 天）。24 年/25Q1 经营活动现金净流入19.8亿元（同比-16.9 亿元）/10.6 亿元（同比+2.6 亿元）。


　　维持“强烈推荐”投资评级。由于2024 年宏观经济需求较弱，公司下游客户受到影响，24 年业绩低于预期，因此下调盈利预测。我们预计 2025-2027年归母净利润分别为 17.8 亿元、20.8 亿元和 23.5 亿元，分别同比+26%、+17%和+13%，相应 PE 分别10.8x、9.3x 和 8.2x，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.刘.丽./.王.月    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司