阳光电源(300274)：Q1业绩超预期 逆变器稳健增长 储能多点开花

公司公告2024 年实现收入、归母净利润、扣非净利润778.57、110.36、106.93 亿元，同比增加7.76%、16.92%、16.03%，其中Q4 单季度收入、归母净利润、扣非净利润279.11、34.37、33.12 亿元，同比增加8.03%、55.05%、54.75%。2025年一季度实现收入、归母净利润、扣非净利润190.36、38.26、36.76 亿元，同比增长50.92%、82.52%、76.46%。


　　业绩超预期，经营持续优化。2024 年公司收入稳健增长7.76%，综合毛利率29.9%，同比基本持平（还原保证类科目至费用端后，同口径对比提升约2.8pcts）。


　　公司经营规模扩张， 产品扩展升级， 同期销售/ 管理/ 研发费用增加31%/37.5%/29.3%，财务费用增加主要系汇兑影响（由远期结售汇等对冲），全年综合费用率提升2.2pcts，净利率14.5%维持高盈利。报告期内公司计提信用及资产减值合计17.8 亿，其中Q4 集中计提10.7 亿，对单季盈利影响较大。一季度公司收入规模大幅增长51%，毛利率提升1.5pcts 至35.1%，费用率下降约3.1pcts，净利润38.3 亿，表现超预期。Q1 末公司现金类资产超过310 亿，存货增至311 亿，增量主要系电站业务及储能备货等，合同负债112.7 亿。此外2024年公司实现经营活动现金净流入120 亿，大幅增长72.85%，25 年一季度仍实现17.9 亿净流入，经营回款在不断改善。


　　逆变器市场及产品能力不断完善，实现稳健增长。2024 年公司逆变器业务收入291 亿，同比增长5.33%，增速放缓，毛利率30.9%，仍维持较高盈利。报告期内公司持续在市场端投入，建立520+渠道服务网点深度覆盖全球，终端产品应用于180 多个国家和地区，放大市场优势。产品上，公司推动2kV 系统规模化落地，针对国内工商业推出150kW 系列，针对户用等场景完善微逆等系列产品布局，提升产品综合能力，维持在逆变器环节的领先地位，在行业增速切换期继续增长。


　　储能业务高增，市场多点开花，积极应对贸易变化。公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，下半年确收节奏更集中，全年完成发货28GWh，大幅增长167%，确收249.59 亿，同比增长40%，为公司最重要的增长极，全年毛利率36.7%，维持高盈利。报告期内公司PowerTitan2.0 液冷系统广泛应用，发布工商业定制化液冷PowerStack 产品，同时在构网技术等方面取得新进展，在储能的技术理解、资源储备上领先于大部分单一的设备厂商，收获Algihaz（中东-7.8GWh）、Fidra Energy（英国-4.4GWh）、Atlas（拉美-880MWh）、CREC（菲律宾-1.5GWh）等多个标志性订单，市场落点更加丰富，单一市场影响在弱化。一季度公司储能业务发货12GWh，中东等项目开始贡献，同时加快北美等市场发货，预计全年仍将实现大幅度增长。


　　多项业务有积极进展。1）新能源开发业务稳健增长盈利提升。24 年公司新能源开发业务收入下降15%至210 亿，组件等上游材料价格大幅下降，叠加公司优质电站资源贡献占比提升，业务毛利率提升3.1pcts 至19.4%。截至24 年年末，公司累计开发电站容量达到5400 万千瓦。2）24 年公司16MW/26MW 等多款样机下线，风电变流器发货44GW，同比增长37.5%。 3）24 年公司阳光氢能签约市占率居于市场首位，交付多个碱槽项目，完成数字化制造产线的升级运行，在氢能领域保持竞争优势。


　　投资建议：预测2025 年公司实现归母净利润121 亿，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、装机不及预期、贸易政策调整风险。

□.游.家.训./.张.伟.鑫    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司