四方股份(601126)：Q1业绩超预期 积极布局新增长点

公司公告一季度实现收入、归母净利润、扣非净利润18.28、2.41、2.34 亿，同比增加18.34%、33.38%、30.37%。


　　Q1 业绩超预期，持续优化经营质量。一季度公司实现收入18.28 亿，其中电网业务稳健增长，新能源维持较快增速，业务结构变化造成毛利率小幅下行2.1pcts至31.8%，规模扩张、经营优化等带动公司费用率整体下行1.5pcts 至19.1%，减值影响同比减少，归母净利率同比提升1.5pcts 至13.2%。公司持续加强合同及回款管理，Q1 实现经营活动现金净流入1.87 亿，同增118.5%，期末现金类资产增至39.2 亿。此外Q1 公司完成湖州部分项目转固，固定资产增至4.8 亿，一二次融合设备等也有望继续扩张。


　　网内业务稳健增长，新能源下游持续贡献增量。公司在电力行业长期积累，是国内一线的电力软件企业，其保护与监控、安全稳定、发电控制等产品长期保持领先的竞争力，2025 年首次集招中公司份额领先，预计电网业务继续稳健增长。围绕电力软件、电力电子技术、电网稳定与控制上沉淀和积累，公司在新能源发电的送出以及运营管理领域形成完整解决方案，成为公司的过去几年增长的主要动力。2024 年新能源业务，新签合同额29.1 亿，大增47%，除风光等电源场景，调相机等逐步贡献，订单覆盖面更广，持续性也更强。


　　积极培育新增长点。围绕历史业务的沉淀和积累，公司有几类业务的培育和拓展，部分已经开始有贡献，可能成为比较重要的利润的增长点：a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务，壁垒高、规模小、仅几家参与方，公司一直是核心供应商。


　　新能源与电力电子器件的大量应用，可能促使这些业务需求出现比较大的增长。


　　b)包括储能PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司，结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备，目前已有一定规模。d)网外与海外业务，公司在发电厂自动化控制领域有竞争力，新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入，并都已经有一定业务量。e）公司已有IDC 相关的订单及收入，此前偏重控制保护。aIDC 项目容量更大，后续在电源方案、能耗功率优化方面的可为空间更大，有望打开新局面。此外应用层面公司增设人工智能工作室，研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI 大模型矩阵，已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检等场景，推动产业数智化升级。


　　投资建议：预测2025 年公司实现归母净利润8.5 亿，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电网投资不及预期。

□.游.家.训./.张.伟.鑫    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司