索菲亚(002572)：25Q1高基数影响营收增速 公允价值损益影响利润

事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入104.94 亿元，同比下降10.04%；实现归母净利润13.71 亿元，同比增长8.69%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入28.39 亿元，同比下降18.08%；实现归母净利润4.49 亿元，同比增长45.49%。2025 年第一季度实现营业收入20.38 亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润0.12 亿元，同比下降92.69%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降3.23%。2024年，受地产周期及市场竞争加剧影响，定制家具企业增速放缓，公司经营环境短期内面临挑战，2024 年营业收入同比有所下降。但随着国家支持消费品以旧换新政策的实施落地，家居行业消费需求有望迎来复苏公司25Q1 在24Q1 高基数下营收微降，但公司持有的国联民生股票公允价值下降导致公司确认-2.00 亿元公允价值变动收益，影响归母净利润表现，不考虑此影响，公司扣非归母净利润仅微降。


　　整装渠道持续增长，推进1+N+X 全新业务模式2024 年，品牌层面，1）索菲亚品牌：拥有城市运营商1797 位，专卖店2503 家，实现收入94.48 亿元，客单价稳定增长，已达到23,307元/单。2）米兰纳品牌：拥有经销商530 位，专卖店559 家，实现收入5.10 亿元，同比增长8.09%。工厂端平均客单价15,153 元/单，同比增长8.75%。3）司米品牌：拥有经销商156 位，专卖店161 家，全品类整家店150 家。2024 年深化整家战略，加快向整家门店转型，同时继续降低与索菲亚品牌运营商重叠率，实现渠道差异化。4）华鹤品牌：


　　拥有经销商264 位，专卖店279 家，实现收入1.66 亿元。2025 年，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。渠道层面，公司不断增强与装企的合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，2024 年，公司整装渠道实现营业收入22.16 亿元，同比增长16.22%。此外，公司在2024 年不断推出城市合伙人、1+N+X 等全新业务模式，以用户为中心，以社区服务中心为支撑，不断开发多业态门店，实现全域引流，为消费者提供全装修生命周期产品及服务，未来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的重要方式。


　　25Q1 毛利率稳定，归母净利率受公允价值变动收益影响下滑2024 年公司毛利率为35.43%，同比-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；归母净利率为13.06%，同比+2.25pct。2024 年第四季度公司毛利率为34.45%，同比-2.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；归母净利率为15.83%，同比+6.92pct。2025 年第一季度公司毛利率为32.61%，同比-0.01pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，同比-0.42/+　　1.09/-1.25/+0.39pct；归母净利率为0.59%，同比-7.24pct。


　　投资建议


　　公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。基于25Q1 业绩，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为112.00/119.34/127.07 亿元（25-26 年前值为116.


　　83/125.29 亿元），分别同比增长6.7%/6.5%/6.5%；归母净利润分别为12.02/15.03/16 亿元（25-26 年前值为13.55/14.94 亿元），分别同比增长-12.4%/25.1%/6.5%。截至2025 年4 月30 日，对应EPS 分别为1.　25/1.56/1.66 元，对应PE 分别为12.19/9.75/9.15 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司