恒力石化(600346)公司动态研究：经营业绩彰显韧性 持续高分红

投资要点:


　　夯实成本护城河优势，2024 年经营业绩彰显韧性


2024 年，恒力石化实现营业收入2363 亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润70.44 亿元，同比增长2.0%；经营活动现金流净额为227 亿元，同比减少3.4%。毛利率9.9%，同比-1.4 个pct，净利率3.0%，同比提升0.04 个pct。2024Q4，公司实现营业收入585 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润为19.4 亿元，同比+61%。毛利率为8.3%，同比-0.8 个pct。


　　净利率为3.3%，同比提升1.4 个pct。


　　2024 年，公司持续降本增效，挖潜全产业链机会，经营业绩彰显韧性，分产品板块来看，2024 年炼化产品实现营收1081 亿元，同比-10%，毛利率13.1%，同比-5.4 个pct，销量同比-8%至1997 万吨，价格同比-2%至5415 元/吨；PTA 实现营收681 亿元，同比-6%，毛利率3.4%，同比+4.8 个pct，销量同比-4%至1367 万吨，价格同比-2%至4982 元/吨；新材料产品实现营收418 亿元，同比+22%，毛利率14.1%，同比+3.7个pct，销量同比+38%至564 万吨，价格同比-11%至7402 元/吨。成本端，2024 年原油价格稳中有降，全年布伦特原油均价80 美元/桶，同比下降2.8%；煤炭价格持续下行，公司成本有效降低。


　　2025Q1 上游炼化及PTA 盈利稳定，经营抗风险能力强


2025Q1，公司实现营业收入570 亿元，同比-2.3%，环比-2.6%；实现归母净利润为20.5 亿元，同比-4.1%，环比+5.8%；实现扣非后归母净利润12.4 亿元，同比-32%。毛利率为10.6%，同比-0.6 个pct，环比+2.2个pct。净利率为3.6%，同比-0.1 个pct，环比提升0.3 个pct。2025Q1行业处于供需淡季且整体宏观需求偏弱，下游新材料产品的价格价差承压，盈利同比下滑，但上游炼化和PTA 盈利相对稳定，且公司灵活调整产品结构，加强成本管控，经营抗风险能力强。分产品板块来看，2025Q1炼化产品实现营业收入281 亿元，同比+7%，销量543 万吨，同比+10%，均价5181 元/吨，同比-2.5%；PTA 实现营业收入180 亿元，同比-6%，销量411 万吨，同比+12%，均价4389 元/吨，同比-16.6%；新材料产品实现营业收入93 亿元，同比-5%，销量134 万吨，同比+14%，均价6963元/吨，同比-16.5%。


　　新材料产能逐步投放，成长性充足


　　据公司2024 年年报，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目已全面建成投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸等产品。恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，公司工业丝总产能达80 万吨/年，成为全球产能最大的高性能工业丝生产基地。苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目全面投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025 年逐步建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。


　　2024 年持续高分红，持续打造价值“成长+回报”型企业


2024 年，公司拟每股派发现金红利0.45 元（含税），共计派发现金红利31.68 亿元（含税），股利支付率45%。截至2025 年一季度末，公司资产负债率76.55%，在建工程386 亿元，据公司2024 年年报，自2024年下半年起，公司本轮投资建设与资本开支的高峰期基本已经结束，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。


　　盈利预测和投资评级


我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2485、2640、2763 亿元，归母净利润分别为87、97、115 亿元，对应PE 分别12、11、9 倍，公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。


　　风险提示


政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司