台华新材(603055)：锦纶销量向好 期待可再生项目放量

本报告导读：


　　2024 年锦纶长丝靓丽高增，坯布和面料销售向好；2025Q1 锦纶量增加减，政府补贴增厚利润，可再生项目于 2025年持续爬坡，有望逐步贡献业绩增量。


　　投资要点：


　　投资建议：预计2025-2027年 EPS为 1.01/1.19/1.36元，公司是锦纶行业龙头，给予2025 年行业平均的14 倍PE，给予目标价14.14 元，维持“增持”评级。


　　事件：2024 年收入71.20 亿元，同比增长39.78%；归母净利润7.26亿元，同比增长61.59%；扣非归母净利润5.96 亿元，同比增长63.79%。2024Q4 收入19.35 亿元，同比增长22.65%；归母净利润1.07 亿元，同比下降12.31%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比下降36.9%。2025Q1 收入14.78 亿元，同比增长0.38%；归母净利润1.63亿元，同比增长8.92%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比下降22.62%。


　　2024Q4 收入快速增长，毛利率波动及减值增加拖累业绩。2024Q4收入同比+23%至19.35 亿元，创单季度新高，尽管Q4 费率控制较好（-2pct），但受毛利率下滑（-1.7pct）及存货减值损失增加（+0.48亿元），叠加所得税率同比有所提升，利润端承压。


　　2024 年锦纶长丝靓丽高增、坯布及面料销售向好。①锦纶长丝：收入39.5 亿元，同比+50.5%，其中以量增为主，毛利率+1.6pct；②坯布：收入13.4 亿元，同比+11.5%，毛利率+1.8pct；③面料：收入16.0亿元，同比+41.3%，其中锦纶面料量增25%，毛利率+3.2pct。


　　2025Q1 锦纶产品量增价减，政府补贴增厚利润。2025Q1 收入持平略增，其中锦纶长丝销售均价约2.1 万元/吨，同比下降约8.5%，主要由于受石油价格波动影响，其原材料尼龙切片价格同比-16%至1.2万元/吨。毛利率同比-1.1pct，费用率同比+1.2pct，主要为管理费用率增加，因而扣非净利承压。Q1 收到政府补贴0.71 亿元，同比增加0.46 亿元，因此利润端有所增厚，归母净利增速优于扣非净利。


　　再生有望逐步贡献增量，越南布局巩固核心竞争力。当前锦纶产品价格处于低位，期待未来逐步企稳，同时可再生2 万吨新产能爬坡有望逐步贡献业绩增量。此外，公司赴越南建厂，有望持续巩固接单优势，随着高附加值订单占比提升，业绩弹性有望持续释放。


　　风险提示：新产能爬坡不及预期，原材料价格波动风险。

□.盛.开./.赵.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司