百普赛斯(301080)：收入符合预期 全球化布局持续推进

核心观点


　　百普赛斯发布24 年年报及25 年一季报，24 年全年收入6.45亿元，同比增长19%；25 年一季度收入1.86 亿元，同比增长27%，收入符合市场预期。全球化布局始终是公司重要战略，24 年重点布局海外市场，全年海外常规业务收入增长30.04%。公司产品丰富度不断提升，科研创新投入持续增加。我们认为公司未来将继续深化全球布局战略，并随着国内生物医药投融资景气度逐步恢复，公司常规业务有望继续保持高速增长。


　　事件


　　百普赛斯发布2024 年年报，公司全年收入6.45 亿元，同比增长18.65%。归母净利润1.23 亿元，同比下降19.38%； 扣非净利润1.19 亿元，同比下降15.16%。


　　公司发布2025 年一季报，第一季度营业收入1.86 亿元， 同比增加27.73%；归母净利润4057 万元，同比增加32.30%；扣非归母净利润3815 万元，同比增加25.99%。


　　简评


　　收入符合市场预期，25 年一季度利润端明显改善2024 年,公司全年收入6.45 亿元，同比增长18.65%。公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，境外收入同比增长超过20%；中国区收入2.16 亿元，同比增长16.76%，海外收入4.28 亿元，同比增长19.62%。归母净利润1.23 亿元，同比下降19.38%；扣非净利润1.19 亿元，同比下降15.16%。


　　公司25 年Q1 收入1.46 亿元，同比增长6.67%。归母净利润4057 万元，同比增加32.30%；扣非归母净利润3815 万元，同比增加25.99%。归母净利润和扣非净利润较上年同期增加，主要由于一季度费用增长幅度放缓，收入增长幅度大于费用增长。


　　24 年强化全球布局，境外收入增速


　　全球化布局一直是公司未来发展的核心，过去两年公司重点布局海外市场。24 年海外常规业务收入增长30.04%，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入同比增长超过20%。2024 年，公司加速全球化布局，在欧洲和亚太地区新增多家海外子公司，实现销售网络覆盖全球主要市场。同时，公司持续加大研发投入，通过强化实验室建设、引进高端人才，打造国际化研发团队。为进一步提升竞争力，公司计划建设海外生产基地，完善全球供应链体系。通过深化与国际药企、生物科技公司及科研院所的合作，公司不断拓展销售渠道，提升产品市场占有率。


　　全面覆盖药物研发全流程，持续创新提升客户价值公司产品涵盖绝大多数经临床验证的疾病靶点和生物标志物，可支持药物研发全流程，包括靶点发现与验证、候选药物筛选优化、CMC 开发、临床前及临床试验研究，直至商业化生产。2024 年，公司成功实现5, 000余种生物试剂产品的销售与应用，并持续拓展产品线，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子等领域。


　　通过创新研发，公司成功攻克HEK293 困难表达蛋白技术，并开发出可显著提升蛋白表达效率的信号肽， 助力客户提高研发与生产效率。未来，公司将继续深化产品开发，满足全球客户的多元化需求。24 年100 万元以上的产品数量占比以及订单占比显著提升，体现出公司与大客户之前合作进一步深入。


　　全年展望：深耕本土市场，深化全球布局


　　公司定位为一家全球化品牌的生物科技企业，专注于为全球的生物医药研发、生产和临床应用各阶段提供产品和方案。今年公司将聚焦技术创新与产能提升，深化在细胞治疗、伴随诊断及临床样本分析等领域的布局，巩固靶点药物领域的核心地位。同时，公司将持续拓展全球市场，通过设立海外子公司、建设仓储物流中心及生产基地，强化供应链体系，提升国际竞争力，为全球客户提供高效可靠的生物医药支持。我们认为，随着海外投融资逐步回暖，公司海外收入占比将会进一步提高；国内市场方面，由于关税增加使得进口试剂涨价，国产替代加速，公司依托技术壁垒与成本优势，有望进一步提高市占率。


　　产品方面，公司在新兴赛道如细胞与基因治疗等领域提前布局。公司在拥有GMP 级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发近50 款高质量的GMP 级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas 酶等，适用于CGT 药物 CMC、商业化生产和临床研究。


　　财务指标分析：经营规模扩大，费用持续上升


　　2024 年全年毛利率90.93%，比23 年全年下滑0.36 个百分点。24 年全年费用率增速放缓，其中销售费用2.07 亿元，比去年同期增长23.55%；销售费用率32.11%，比23 年增长1.28 个百分点，费用增长主要由于销售人员人工成本随业务规模扩大、市场费用增加所致。管理费用1.11 亿元，同比增长31.29%，管理费用率17. 16%，比23 年增长1.65 个百分点。研发费用1.65 亿元，同比增长32.37%，研发费用率25.63%，比23 年增长2. 65 个百分点，主要由于研发人员薪酬增长、研发材料费以及新产品研发投入费用增加；财务费用-5980 万元， 较23年增加32.37%。


　　盈利预测及投资建议


　　百普赛斯是国内重组蛋白试剂行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2025-2027 年营业收入为8.16 亿元、10.57 亿元、13.67 亿元，归母净利润分别为1.72 亿元、2.34 亿元、3.20 亿元，对应增速分别为39%、36%、36%，对应PE 33、24、18 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　进口替代不及预期的风险。过去几年国际物流供应链受到较大影响。以百普赛斯为代表的国产试剂企业在　　收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着海外供应链的逐步恢复，上游重组蛋白试剂领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击。


　　海外市场的不可预测风险：公司目前收入中海外占比相对较高，未来国际形势变化可能影响公司海外订单的获取，进而对公司业绩造成影响。


　　生物试剂行业竞争加剧的风险。在重组蛋白试剂领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。


　　如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。

□.贺.菊.颖./.袁.清.慧./.魏.佳.奥    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司