南微医学(688029)：业绩稳健增长 海外市场加速拓展

本报告导读：


　　集采影响下国内增速承压，公司主动协同经销商降低库存，海外保持快速增长趋势，新品反馈良好，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。24年公司实现收入27.55亿元(+14.26%)，归母净利润5.53 亿元(+13.85%)，扣非净利润5.44 亿元(+17.48%)。25Q1 实现收入6.99 亿元(+12.75%)，归母净利润1.61 亿元(+12.18%)，扣非净利润1.61 亿元(+14.20%)。下调2025-2027 年预测EPS 为3.55/4.24元，新增2027 年预测EPS 为5.02。维持2025 年目标PE 25X，下调目标价为88.75 元，维持增持评级。


　　国内收入稳定增长，集采落地带来阶段压力。2024 年，公司实现内销收入13.82 亿元，同比增长2.1%，内销受国内集采影响GI 产品线增长受阻，但受益于产品成本降低，内销毛利率较同期提高3.2 个百分点。面对河北等多省市止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采带来的压力，中国营销团队加快销售模式转型，一次性胆道镜终端销量稳步上升，第二增长曲线实现纯销突破。2025Q1，国内市场集采尚未见底，公司主动调整部分GI 产品价格策略，协同经销商降低库存，有效增强了经销商合作信心。


　　外销收入高速增长，全球体系建设稳步推进。2024 年公司外销收入13.59 亿元，同比增长30.44%，海外营收已接近总收入的50%，利润贡献达到近40%。2025Q1，公司海外市场实现收入4.07 亿元，同比增长44%，整体保持高速增长。公司通过美国、欧洲、日本等多家海外子公司，构建全球化稳定营销体系。2024 年，公司启动对西班牙公司Creo Medical S.L.U. 51%股权的收购，并于2025 年初完成交割。公司判断美国关税对2025 年业绩影响有限，在关税落地前公司已在美国增设两个库房，提前备有6 个月库存。公司将按计划推进泰国工厂建设，预计2025 年年底正式投产，为美国市场供货。


　　降本增效成果显著， 毛利率稳步提升。24 年公司毛利率67.65%(+3.15pct)，净利率20.62%(+0.10pct)，销售费用率23.46%(-0.29pct) ， 管理费用率19.71%(-0.17pct) ， 财务费用率-1.80%(+1.42pct)，研发费用率6.33%(+0.86pct)。公司产品结构稳定，外销收入大幅增长，精益降本工程持续进行，多措并举，各产品线毛利率均有所提高。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

□.余.文.心./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司