安道麦A(000553)：25Q1扭亏为盈 行业景气回升可期

事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收71.73 亿元，同比减少4.48%，环比减少9.94%；实现归母净利润1.51 亿元，同环比均扭亏为盈；实现扣非后归母净利润1.02 亿元，同环比均扭亏为盈。


　　点评：


　　毛利率及现金流显著改善，25Q1 扭亏为盈。2025Q1，公司销量同比基本持平，销售均价（以美元计）同比下降4%。得益于前期高价库存的持续性消化，25Q1公司新售出存货成本降低，从而使得公司整体毛利率显著改善。按人民币计，25Q1 公司毛利率同比提升2.9pct 至27.2%。费用率方面，除管理费用率外，25Q1 公司销售、研发、财务费用率均有所降低。由于“奋进”转型计划的推进，公司相关的重组与咨询成本增加，导致管理费用率同比提升1.5pct 至5.2%。


　　25Q1，公司销售、研发、财务费用率同比分别下降1.1pct、0.04pct、4.6pct。


　　现金流方面，25Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-2.07 亿元，同比增加5.28 亿元，为2019 年至今同期最好水平。


　　中国及北美区域销售额增长，渠道存货水平恢复正常。2025Q1，公司北美区域销售额（按美元计，下同）同比增长15%，主要得益于消费者与专业解决方案业务销售额的显著增长。另外，2025Q1 公司美国农化业务量价均有所改善。


　　2025Q1，公司亚太区域销售额同比减少7%，主要是产品定价承压所致。其中，中国区域销售额同比增长8%，主要得益于全球市场需求逐步复苏，原药业务销售量的增长抵消了价格疲软的不利影响。2025Q1，公司拉美区域销售额同比减少23%，主要是由于行业竞争加剧，对应产品价格及销量出现下滑，同时雷亚尔兑美元汇率同比较为疲软。2025Q1，公司欧洲、非洲及中东（EAME）区域销售额同比减少6%，EAME 区域整体销售价格略有下降，欧洲区域销量实现增长，但土耳其销量的下滑抵消了前者的积极影响。此外，根据公司公告，2025Q1北美及EAME 区域渠道存货水平恢复正常。


　　盈利预测、估值与评级：2025Q1，得益于公司前期高价库存的去化，公司整体毛利率显著改善，同时受益于“奋进”计划的推进，公司期间费用控制能力及现金流水平得以提升。考虑到当前部分植保产品价格已有所回升，叠加公司整体经营水平的改善，我们上调公司2025-2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.17（前值为1.33）/7.09（前值为4.65）/10.28（前值为8.07）亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，汇率波动风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司