温氏股份(300498)：养殖主业稳中求进 分红加码彰显信心

公司发布2024 年年报暨2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%，实现归母净利润92.3 亿元，同比扭亏。25Q1 实现营业收入243.31 亿元，同比+11.37%，实现归母净利润20.01 亿元，同比扭亏。


　　点评：


　　生猪量利双升，成本优势扩大。24 年公司生猪板块实现收入648.55 亿元，同比增加33.71%。（1）养殖成本方面，得益于生产成绩的改善，24 全年公司生猪完全成本14.4 元/公斤，当前公司成本仍处稳步下降过程中，成本控制能力领跑行业。价格方面，24 年生猪出栏均价16.71 元/公斤，同比上涨12.83%，价格、成本两端改善打开公司利润空间。（2）出栏方面，24 年公司出栏生猪3018.27万头，同比增加14.93%；25Q1 公司出栏生猪859.35 万头，同比增加19.69%。


　　肉禽稳产增效，盈利韧性凸显。24 年公司肉鸡板块实现收入357.18 亿元，同比-2.58%。（1）出栏量方面，24 年公司出栏肉鸡12.08 亿只，同比增加2.09%；25Q1 公司出栏肉鸡2.82 亿只，同比增加5.39%。公司黄鸡业务稳居国内龙头地位，出栏量高基数水平上仍能实现稳健增长。（2）养殖成本方面，截至25年2 月，公司肉鸡出栏成本已降至11.2 元/公斤。受消费季节性影响，一季度肉鸡出栏价格偏低，但公司积极提升养殖效率，展现了较强的经营韧性。


　　高分红、降负债驱动价值升维。公司取得高额利润的同时积极降负债，25Q1 末资产负债率已降至51.45%，同比下降11.92pct。此外，本次公司提出24 年度利润分配预案，拟现金分红13.2 亿元，24 年累计现金分红总额达23.2 亿元，24 年度现金分红和股份回购总额合计29.2 亿元，占全年归母净利润的32%。


　　维持“买入”评级：公司养殖利润再创佳绩，同时加码分红再次彰显长期发展信心。考虑到25Q1 猪价表现并未出现市场预期的极端低价，上调25 年归母净利润预测至68.28 亿元（较上次预测上升2.65%），下调26 年归母净利润预测至107.16 亿元（较上次预测下降18.66%），新增27 年归母净利润预测为160.08亿元，对应EPS 为1.03/1.61/2.41 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：猪鸡价格上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。

□.李.晓.渊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司