思瑞浦(688536)：25Q1单季度归母已实现扭亏 收购创芯微增强消费类实力

思瑞浦产品布局涵盖信号链类和电源管理类模拟芯片，广泛覆盖泛工业、汽车、泛通讯和消费等下游。思瑞浦发布2024 年年报和2025 年一季报，结合公告信息，点评如下：


创芯微并表助力公司做大营收体量，25Q1 单季度归母已经实现扭亏为盈。


2024 年：营收12.2 亿元，同比+11.52%，包括创芯微24M11-M12 并表5882万元营收，其中信号链类产品占80%、电源类产品占20%，归母净利润亏损1.97 亿元，扣非归母净利润亏损2.81 亿元。毛利率48.19%，同比-3.6pcts，其中信号链类产品毛利率50.1%，同比-4.18pcts，电源类产品毛利率40.52%，同比-1.76pcts。25Q1：营收4.22 亿元，同比+110.9%/环比+13.6%，毛利率46.43%，同比-1.21pcts/环比+1.16pcts，归母净利润1556 万元，同环比均实现扭亏，为23Q4 单季持续亏损以来的首次单季归母盈利，净利率3.69%，扣非归母净利润174 万元。


汽车电子业务成长速度较快，泛通讯低谷已过，泛工业业务边际逐步转暖。


由于创芯微25Q1 整季度并表后带来消费电子业务占比提升，预计25Q1 公司下游中泛工业为第一大，泛通讯和消费类占比相当，汽车业务占比望逐步接近泛通讯和消费类。1）汽车电子：截至2024 年末已经拥有200 余款车规级芯片，2024 年汽车市场营收约2.07 亿元，占比约16.95%，同比增长约80%。


2）泛通信：应用包括无线通信、光模块及服务器三大细分领域，无线通信市场经过较长时间的库存去化后，从24H2 开始呈现回暖态势，24 年来自光模块及服务器市场的业务实现较快增长。3）泛工业：包括新能源、工业控制和白电/空调市场，2024 年持续推进已有产品份额提升和新品导入工作。4）消费电子：创芯微的收购使公司的产品和市场布局得到快速补充。


收购创芯微补强消费电子类业务实力，近两年对公司整体利润产生正向贡献。


创芯微主要产品包括锂电保护IC、AC/DC 和功率器件等，应用于智能手机、可穿戴设备、电动工具等众多领域，终端客户包括小米、OPPO、VIVO、小天才、TTI、Anker、绿联等知名客户，2023 年锂保IC 占58%、AC/DC 占26%，创芯微2024 年全年营收同比增长23.01%（约为3.1 亿元），剔除股份支付后的净利润同比增长165.46%（约4730 万元）。创芯微在今后将作为思瑞浦的全资子公司独立运营，可以增强思瑞浦在消费电子领域的竞争实力，实现优势互补，创芯微签署的业绩承诺是2024-2026 年度净利润合计不低于2.2 亿元（剔除股份支付费用影响）。


投资建议。思瑞浦信号链产品实力强劲，收购创芯微逐步增强电源管理类产品竞争能力，公司目前下游客户结构已实现相对优化，泛工业、汽车电子、泛通讯和消费类整体实现均衡布局。综合公司最新公告和行业最新动态，我们预计公司25-27 年营业收入为18.82/23.44/28.16 亿元，对应归母净利润为1.26/2.19/3.49 亿元， 对应EPS 为0.95/1.65/2.63 元， 对应PE 为164.2/94.1/59.2 倍，维持“增持”评级。


风险提示：国产替代不及预期风险，需求不及预期风险，上游供应链风险，行业竞争加剧风险，大额商誉减值的风险，宏观环境风险等。

□.鄢.凡./.谌.薇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司