兴业科技(002674)：主业内销需求疲软致业绩承压 期待宏兴及外销发力

主业内销需求疲软，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级2024 年收入/归母净利润为29.5/1.4 亿元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1 收入/归母净利润为6.3/0.19 亿元，yoy+5%/-45%，2024 年拟派现金分红比例31%。考虑主业国内需求承压，我们下调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5 亿元（原为2.6/3.0 亿元），当前股价对应PE 为16.1/13.0/11.1 倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级。


　　 主业：2024 年外销拓展顺利，预计仍将驱动2025 年收入增长2024 年母公司收入14.4 亿元（同比-1%，下同），国内客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为0.57 亿元（-49%），2025Q1 收入2.96 亿元（-3%），净利润0.08 亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。


　　海外客户拓展顺利：2024Q1 进入Adidas 供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长。关税或推高原材料成本，推进多元采购：中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业。


　　 汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，二层皮需求提升带动宝泰增长（1）宏兴汽车皮革 2024 年收入7.3 亿元（+19.8%），净利润1.5 亿元（+51%），净利率为20.5%，同比+4.2pct，2024 年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025 年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长。（2）宝泰皮革：2024 年受益于二层皮需求提升收入7.1 亿元（+44.9%），净利润0.13 亿元（+1.6%），净利率1.9%（-0.8pct），预计2025 年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1 宏兴/宝泰收入1.67/1.37 亿元，同比+9%/+1.3%，净利润3790/220 万元，同比+53.5%/+815%。


　　 汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率毛利率：2024 年及2025Q1 毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：


　　2024 年及2025Q1 期间费用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别+0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加， 2024 年/2025Q1 部分1-2 年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别+1.5/1.7pct，2024年 及2025Q1 归母净利率为4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额3.1 亿元（+1128%），截至2025Q1，存货规模13.4 亿元（+5.8%），存货周转天数240 天（+2.2 天），应收账款周转天数71 天（+5 天）。


　　 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.张.霜.凝    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司