水晶光电(002273)：Q1业绩稳健增长 关注光学升级及AR催化

本报告导读：


　　Q1 微棱镜出货增加带动毛利率显著提升，产线搬迁等费用管控良好，业绩稳健增长投资要点：


　　投e资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为11.71/15.40/18.70 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.11/1.34 元，参考行业可比公司估值23x 及AR 业务估值溢价，给予公司2025 年PE30x，目标价25.20 元，维持“增持”评级。


　　微棱镜Q1 出货提升带动毛利率显著提升，产线搬迁、越南基地投入等压力下费用控制良好，Q1 业绩稳健增长。公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营收14.82 亿元（同比+10.20%）、归母净利润2.21亿元（同比+23.67%），业绩稳健增长。公司Q1 毛利率27.95%（同比+3.95pcts），预计主因公司产品结构的改善，微棱镜Q1 出货大幅增长，产线稼动率提升。25 年公司面临组织架构及人员调整、生产基地重塑、产线搬迁、越南基地投入等转型压力，但Q1 期间费用控制较好，期间费用率与去年同期基本持平。展望全年，公司将坚持推进降本增效，预计期间费用率同比下降1-2%。


　　深化与北美大客户合作，AI 有望驱动光学升级。公司围绕北美大客户全面布局：1）涂覆滤片产品方面，2025 年将是公司量产第一年；2）四重反射棱镜24 年机型下沉有望继续带来业绩支撑，同时与客户升级规划已持续到未来多年；3）薄膜光学面板为客户开发多个创新单品，非手机面板业务Q1 增长明显。


　　战略卡位AR 眼镜，反射光波导量产有望突破。我们看好大模型多模态迭代对AI+AR 眼镜交互能力的提升及后续大厂AI+AR 眼镜密集发布催化，公司在衍射光波导、反射光波导、Birdbath 等方案上均有技术布局，其中在反射光波导领域，公司具备大规模量产制造能力，有望突破反射光波导量产难题。


　　风险提示。下游需求波动的风险；新品研发不及预期的风险。

□.舒.迪./.文.灿    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司