华润三九(000999)：业绩承压 资源整合优势提升长期竞争力

事件


　　3 月13 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现总营业收入276.17亿元（+11.63%）；归母净利润33.68 亿元（+18.05%）。


　　4 月29 日，公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现总营业收入68.54 亿元（-6.04%）；归母净利润12.70 亿元（-6.87%）。


　　投资要点:


　　CHC：在去年流感高发高基数的情况下，今年一季度感冒品类终端的实际动销情况相比较弱。公司感冒药，胃药，皮肤药保持平稳发展态势。


　　公司今年新上市一个3.2 类新药999 益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河。


　　处方药：公司不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采。公司一季度完成对天士力28%的股权的收购，持续提升行业整合优势。随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间。公司通过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力。整体看，华润三九、天士力、昆药集团三家上市公司未来有望持续发挥各自禀赋核心能力，深化协同各自差异化优势。


　　费用率方面，2025Q1 销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/0.02%,合计27.01%,同比增加1.28 个百分点；2025Q1 实现毛利率53.28%，同比减少0.14 个百分点。公司一季度研发投入稳健，公司重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品如999 感冒灵、999 天和骨通贴膏等，开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞争力。 同时，积极布局数字化与智能制造转型 ，推进数字化转型，通过AI 技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势。


　　盈利预测与投资建议： 公司是中药OTC 领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮　　驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为39.38/45.06/51.39 亿元（调整前为38.17 亿元/42.28 亿元/-），对应EPS3.07 元/股、3.51 元/股、4.00 元/股，对应PE 为13.41/11.72/10.28（对应2025 年4 月30 日收盘价41.12 元），维持“买入”评级。


　　风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP 支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

□.黄.婧.婧    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司