松井股份(688157)：3C及乘用车领域营收快速增长 持续推动新型涂层解决方案

事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收7.46 亿元，同比增长26.41%；实现归母净利润8640 万元，同比增长6.52%；实现扣非后归母净利润7901 万元，同比增长7.18%。2024Q4，公司单季度实现营收2.19 亿元，同比增长25.23%，环比增长7.48%；实现归母净利润1516 万元，同比减少44.87%，环比减少50.32%。


　　事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收1.53 亿元，同比增长13.24%，环比减少29.99%；实现归母净利润381 万元，同比减少68.52%，环比减少74.91%。


　　点评：


　　3C 及乘用车领域营收快速增长，25Q1 费用及折旧增加影响业绩。2024 年，公司在高端消费电子领域实现营收6.07 亿元，同比增长26.9%。2024 年公司3C 领域营收的增长一方面得益于与北美消费电子大客户的合作深化，供应产品品类从涂料延伸至油墨；另一方面则得益于拓印技术相关产品在H 大客户、小米、荣耀、OPPO、VIVO 等客户端的拓展与放量。2024 年，公司在乘用车领域实现营收1.28 亿元，同比增长29.6%，其中2024Q4 单季度营收同比增长51.6%至4867 万元。公司持续发力内外饰涂层领域市场，聚焦头部客户，凭借差异化竞争优势，深化了与比亚迪、北美T 公司、吉利等客户的业务合作。2025Q1，公司在高端消费电子领域实现营收1.13 亿元，同比微增0.4%；在乘用车领域实现营收3797 万元，同比大幅增长78.2%。然而由于乘用车领域营收占比的提升，叠期间费用的增长，以及前期在建工程转固后对折旧的影响，2025Q1 公司盈利暂时性承压。2025Q1，公司毛利率同比下降5.5pct 至43.4%，销售、管理、研发费用同比分别增长17.8%、30.2%、13.7%，公司销售期间费用率同比提升2.6pct 至44.2%。


　　持续推动新型涂层解决方案，延伸布局战略新兴领域。在高端消费电子领域，公司凭借自身持续的技术创新，率先推出了准分子涂层材料解决方案。根据公司2024年年报，公司准分子工艺初步开发成功并完成首个项目落地。目前公司拓印工艺相关产品仍处于放量期，后续随着技术迭代，准分子工艺相关产品的推出将为公司3C领域营收增长积蓄新动能。在乘用车领域，凭借自主研发，工艺更精简、能耗更低、良率更高的烧结油墨获得下游客户认可并逐步导入量产。此外，公司在汽车后市场修补涂料和原厂OEM 涂料项目研发也已取得阶段性成果。在动力电池领域，2024年公司成功交付全球首创中国首发的材料、工艺设备一体化电芯绝缘UV 喷墨打印样板工程，同时进一步获得多条标准线订单。此外，公司在航空航天等战略新兴领域也有所布局，公司持续推进与下游客户对接合作，截至2024 年报披露日，相关合作产品的试航认证已完成取样，并于客户进入产品交互式合作开发阶段。


　　盈利预测、估值与评级：公司在3C 及乘用车领域营收呈现高速增长，然而由于在建工程转固后相应折旧的增加，以及公司期间费用的增长，公司业绩低于此前预期。


　　考虑到公司毛利率的降低，以及期间费用的增长，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.27（前值为1.54）/1.84（前值为2.01）/2.40 亿元。公司持续推动新型涂层解决方案，同时延伸布局航空航天等战略新兴领域，未来成长可期，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期，行业竞争加剧。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司