立高食品(300973)：业绩表现超预期 费控优化成效显著

事件


　　公司2024 年度实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润38.35/2.68/2.54 亿元，同比9.61%/266.94%/108.22%。单Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62 亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%。2025 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86 亿元，同比14.13%/15.11%/27.3%。收入利润均超预期。


　　投资要点


　　24 年稀奶油高增带动流通渠道实现双位数增长，商超渠道因产品周期性调整导致下滑。分产品，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25 亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%。分渠道，经销/直销/零售/ 其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18 亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91%。


　　25 年一季度山姆新品表现亮眼，商超渠道如期恢复并表现超预期。分产品看，冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约12%/17%。2025 年一季度流通饼房渠道同比下降中单位数，因春节错期导致备货前置；商超渠道收入同比增长超过40%，主因为核心客户新品放量所致；餐饮及新零售渠道继续保持双位数稳定增长。


　　Q4 低基数下净利率超预期抬升，严控总部人员编制、按产线设置销售奖励机制，全年费用率优化显著。2024 年，公司毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，分别同比0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，分别同比1.58/15.12pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct。


　　25 年一季度成本因原料价格上涨面临一定压力，净利率在费用把控下维持平稳。2025 年Q1 公司毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，分别同比-2.6/0.07pct； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct。


　　25 年公司将持续深化奶油大单品战略、同时不断推出定制化新品，从产品和渠道两端实现全年收入增长。公司积极推动UHT 奶油系列矩阵化发展，向上研发高端稀奶油，向下推出高性价比产品，强化国产替代优势，由于奶油产能受限，已于2024 年四季度投入新产线，并规划有第三条UHT 奶油产线，缓解旺季产能瓶颈。冷冻烘焙方面将在夏季主推冰淇淋蛋糕、麻薯、大福等升级新品，加深商超渠道渗透。


　　成本方面，由于棕榈油等原料价格上涨至高位震荡，对于植物奶油等棕榈油含量较高产品带来毛利率压力，公司通过阶段性低价囤货对冲成本上行压力，目前储备低价库存至三季度末，同时费用率预期全年维度保持下行趋势，预计全年利润率维持高位。


　　盈利预测与投资评级


　　根据2024 年年报业绩情况，我们调整2025 年-2026 年营业收入预测至44.66/50.49 亿元（原预测为43.03/47.49 亿元），同比+16.45%/+13.05%，调整2025 年-2026 年归母净利润预测至3.57/4.14亿元（原预测为3.32/3.82 亿元），同比+33.24%/+15.93%，给予2027年营收利润预测分别为55.39/4.61 亿元，分别同比+9.7%/+11.3%。


　　对应三年EPS 分别为2.11/2.44/2.72 元，对应当前股价PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.蔡.雪.昱./.杨.逸.文    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司