王力安防(605268)24年年报&25年一季报点评：25Q1逆势高增 市占率持续提升

公司24 全年/24Q4/25Q1 实现营收31.22/10.35/4.94 亿元， 同比+2.57%/-8.72%/+13.59% ； 毛利率26.6%/28.41%/27.48% ， 同比-0.15/+2.28/+4.39pct；归母净利润1.39/0.58/0.24 亿元，同比+154.09%/扭亏/+47.68%；归母净利率4.45%/5.64%/4.81%，同比+2.65/+9.24/+1.11pct。


分渠道看，C 端增长强劲，零售拓展卓有成效；B 端份额继续提升。24 年C 端/b 端/B 端/电商营收7.25/7.55/14.48/0.57 亿元，同比+22.61%/+2.84%/-2.56%/-9.19%。24 年我国房屋竣工面积同比-28%，公司B 端收入增速明显跑赢大盘。


分品类看，产品结构持续优化，原材料价格下降带动毛利率提升。24 年钢质安全门/其他门/智能锁营收18.83/9.30/1.73 亿元，同比-3.68%/+28.68%/-12.38%；毛利率28.82%/23.69%/32.14%，同比+0.97/-1.75/-1.85pct。钢质门毛利率提升预计主要为原材料价格下降贡献，24 年上海冷轧板卷1.0mm 均价同比-10%。


信用减值损失大幅减少，应收风险整体可控。24 年公司计提信用减值损失0.55亿元，较23 年的1.95 亿元显著降低，表明前期对风险客户的坏账计提较为充分。截至24 年末，公司应收账款账面余额17.73 亿元（其中以滚动新账为主，1 年以内的9.13 亿元，1-2 年的3.37 亿元），已计提坏账准备4.11 亿元，计提比例为23.18%。24 年/25Q1 公司收现比0.99/1.31，基本保持稳定。


其他：1）24 年公司净利润达成股权激励目标（目标为24 年净利润相比23 年增长100%）。2）25 年公司目标积极。年报中提及公司25 年目标营收41 亿元，同比+31%；归母净利润2.31 亿元，同比+66%。3）积极分红回馈股东。公司拟向股东每10 股派现2 元（含税），合计派现0.89 亿元，股利支付64.29%。


投资建议：随着旧改、二手房重装需求的释放以及行业集中度提升，公司凭借品牌、渠道和智能制造优势，有望继续提升市场份额。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.19、2.77、3.45 亿元，维持“增持”评级。


风险提示：地产超预期下滑，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期。

□.李.华.丰./.谭.鹭    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司